【深度】海安橡胶IPO:募投扩产激进 近半营收来自俄罗斯,存业绩变脸风险
创始人
2025-02-06 02:39:44
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海安橡胶是福建莆田的一家全钢轮胎生产企业,主要从事巨型全港工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售以及矿用轮胎运营管理业务。

报告期(2021-2023年及2024年上半年),海安橡胶营收分别为7.59亿元、15.08亿元、22.51亿元及10.71亿元,归母净利润分别为0.79亿元、3.54亿元、6.5亿元和2.99亿元。以年为单位,公司营收和净利润表现出了极高的成长性。

在业绩爆发之后,海安橡胶于2023年6月提交了在深交所主板上市的申请,募集资金投入金额29.5亿元,其中19.45亿元用于全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目,3.71亿元及2.86亿元分别用于自动化生产线改造升级项目及研发中心建设项目,其余3.5亿元用于补充流动资金。按照募集资金规划,公司全部项目投资额均完全来自募集资金。

不过,《财中社》对比发现,在账面资金充裕、资产负债率不断走低情况下,海安橡胶计划募集近30亿元的资金,难逃夸大的嫌疑,且其高成长建立在较大程度依赖俄罗斯市场上,本身就存在一定风险。

募投项目建设资金涉嫌夸大

报告期,海安橡胶的产能分别为0.88万条、1.05万条、1.63万条和0.74万条,产能利用率分别为60.23%、99.05%、100.07%和90.67%,虽然在2022年及2023年产能利用率在100%上下,不过2024年上半年已经下降至90.67%,不仅比过去两年下降10个百分点左右,较2023年上半年的102.9%下降幅度更大。

而本次募集的全钢巨型工程子午线轮胎项目,将在现有场地新建厂房,新建建筑面积6.26万平米,利用已有厂房2.23万平米,拟新增生产及配套设备160台,项目建成后年新增2.2万条产能;此外,投资3.71亿元的扩产项目还将新增0.24万条产能,这意味着,所有募集投项目投产后将增加2.44万条产能,考虑到2024年上半年产能利用率大幅下降及2023年底1.63万条的产能,这一产能扩张计划显得非常激进。

海安橡胶产品主要分49英寸、51英寸、57英寸和63英寸,据介绍,2015 年,公司与相关方合作研发成功的 59/80R63 规格全钢巨胎产品是目前全球最大尺寸的全钢巨胎,于 2019 年 12 月通过了技术成果鉴定。

一般而言,规格越大,产品技术难度更大,例如R63规格产品,公司自称系全球少有的具备全规格全钢巨胎生产能力的企业,国内具备49-63英寸生产能力的企业包括赛轮轮胎(601058)和三角轮胎(601163);此外,风神股份(600469)也具有57英寸以下的生产能力。

虽然海安橡胶很早具备了63英寸轮胎的技术,也具备量产经验和技术,但2024年上半年市场对其该类产品的接受度却在下降。以2023年为例,公司63英寸轮胎销售363套,单价为27.96万元,该类型合计销售金额为1.01亿元,占比不足5%。公司的销售收入主要集中在51英寸和57英寸。2024年上半年,海安橡胶63英寸销量为186套,较2023年同期的210套出现了一定程度的下降。

而在49-57英寸市场,竞争非常激烈。据风神股份年报,其在2023年已经实现巨型57英寸规格扩展的突破,2024年10月,该公司发布定增预案,拟募集资金3亿元,用于总投资高达14.64亿元的高性能巨型工程子午胎的扩能增效项目,项目建成后将新增2万条巨型工程胎产能。

与风神股份借助一定负债筹集资金不同,海安橡胶投资扩产的资金全部来自募集资金。事实上,由于过去几年的丰厚利润,截至2024年上半年底,海安橡胶的资产负债率已经大幅降低至33.56%,较行业可比公司均值53.39%低近20个百分点,期末公司账面货币资金为7.63亿元,短期借款、一年内到期的非流动负债及长期借款之和仅3.37亿元,公司还在2021年及2022年现金分红0.42亿元和0.98亿元。相比同行对手,海安橡胶还有较大的借债空间,这让补充流动资金3.5亿元甚至整个募投计划显得都必要性不足。

依赖俄罗斯埋业绩变脸风险

除了募集产能如何消化外,海安橡胶的另一个重要风险则是营收依赖俄罗斯市场,公司营收和净利润的爆发式增长,与“捡漏”俄罗斯市场有较大关系。

根据 Parker Bay Mining 网站公示数据,全球活跃的大型露天矿数量合计1615处,其中美国、澳大利亚和俄罗斯位列前三,分别为319处、214处和163处。

露天矿排名第三的俄罗斯,成为了海安橡胶最大的销售区域,公司之所以表现出高成长性,主要是俄乌冲突后,国家三圈品牌全钢巨胎产品自2022年逐步退出俄罗斯市场,公司同类产品在俄罗斯市场的销售规模大盘提升。

报告期,海安橡胶来自境外的营收分别为3.17亿元,9.5亿元、16.82亿元和7.77亿元,占比分别为42.71%、65.19%、76.16%和74.42%。其中,来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入的比例分别为9.67%、34.38%、49.58%以及46.15%。

而这或因俄乌冲突的逆转出现竞争加剧的情况。随着特朗普上任的时间越来越近,持续近三年的俄乌冲有望在后续年份缓解乃至结束,全球前三大品牌也很可能重回俄罗斯市场,这对高度依赖俄罗斯市场的海安橡胶来讲并不是一件好事,竞争的加剧将面临业绩变脸的风险。

此外,由于俄罗斯目前正受西方国家的制裁,这导致其中的贸易结算风险也不容忽视。2024年三季度,海安橡胶营收和扣非净利润分别为6.29亿元和1.84亿元,同比分别下降2.6%和增长3.52%。此外,经营活动现金流为0.36亿元,较上年同期的0.75亿元下降52.76%,公司对此解释称是受国内银行对俄罗斯客户回款审核周期延长影响。

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