提要：挖矿需要大量的资金投入，包括购买矿机、支付电费、维护设施等，属于资源密集型行业，MARA和灿谷分别代表了重资产和轻资产模式的两个方向，预估2025年规模优势会更加明显，不排除会出现更多的并购、合作等。

1.现货市场

大饼迈过10万美金这个门槛以后，散户想要参与的门槛越来越高了，进入2025年，不足一枚的持有人数骤降。

增量市场，矿业也并没有释放更多的流通性给市场。2024年12月，全球约31.6%的BTC产量预计将直接与19家每月披露自营挖矿业绩的上市挖矿公司挂钩，其中12月产量TOP3分别是MARA（890）、CLSK（688）、灿谷（570），都是采用了持币战略。

2.现货ETF

从全球市场的监管环境来看，短期难以对齐，无论是散户还是机构，想参与的话还有就是买现货ETF。

最近彭博的消息，BTC ETF在2025开年的7个交易日流入资金达42亿美元，占所有ETF资金流入的6%。

目前资产管理规模（AUM）达1210亿美元，其中贝莱德的IBIT差不多在600亿美金。另外金十数据显示，ETF发行商购买BTC的速度已达挖矿产量速度的20倍，进一步加速机构化。

BTC现货ETF的资产规模已超过ESG ETF（1170亿美元），与黄金现货ETF规模相当，正逐步进入传统金融市场的主流视野。

3.MSTR

纯锚定BTC，Saylor属于更激进的策略，完全当做数字黄金来看。

未来MSTR是按照BTC银行的方向去搞，也是机构化的表现，买的越来越多。

不过有个需要关注的点是，相比于现货，MSTR除了有一定杠杆，还有一定的企业税成本。在GAAP规则下，BTC这类数字资产被视为无形资产，无法增值，只能减值。从今年开始，MicroStrategy将在其资产负债表上显示BTC的公允价值，价值波动将纳入收益。

MicroStrategy拥有价值约480亿美元，包括约180亿的未实现收益。1月6日的公告，MSTR预计增加高达40亿美元的美国通用会计准则递延税负。

4.矿业股

减半期存在，挖矿难度是不断增加的，传统的个人CPU、GPU挖矿基本不存在了，有些云挖矿本质上也要归到几大矿业股。

目前情况来看，基本是齐刷刷加大矿机投入，两个标志事件，一个是MARA完成了50EH/s里程碑；再一个就是新晋32EH/s的灿谷，今年Q1预计也会达到50EH/s。

挖矿需要大量的资金投入，包括购买矿机、支付电费、维护设施等，属于资源密集型行业，

MARA和灿谷分别代表了重资产和轻资产模式的两个方向，预估2025年规模优势会更加明显，不排除会出现更多的并购、合作等。

另外从目前矿业股持币趋势看，也是头部化越来越明显，后续持币按照公允价值来计算的话，矿业股需要从哈希算力、持币两方面来给估值了。单说持币情况来看的话，1万枚预计是个入场券。灿谷日前的投资者沟通会说预计在2025年内达成。

从现货市场到ETF，再到MicroStrategy及矿业股的头部化都在朝着机构化和集中化趋势发展，算是朝着成熟发展的标志。

个人感受，这个过程现货价格预估会有阶梯性变化，具体到多少不好说。等彻底机构化以后，波动会小一些，现在应该还有赚贝塔的时间。