【摘要】

一级市场：国债同比增量发行，新增地方专项债八成用于置换隐债。1月国债总发行10185.0亿元，环比上升50.67%，同比上升35.80%。新增一般地方债1005.1513亿元，环比上升312.18%，同比上升14.52%；新增专项地方债1979.4504亿元，环比上升837.07%，同比上升248.61%。当月，共有8个地区发行了用于置换隐债的再融资专项债，共计1719.07亿元，占当月新增专项债的86.85%。

二级市场：国债收益率持续下行，利率债交易规模缩小。10年期国债收益率下降4.53BP至1.63%，10年期国开债收益率下降7.37BP至1.65%。1年与10年国债期限利差收窄26.46BP至32.63BP，1年与10年国开债期限利差收窄32.01BP至20.44BP。当月利率债交易规模环比下降14.65%。

流动性观察：央行加大货币投放力度，资金利率涨跌互现。1月，央行公告开展买断式逆回购17000亿元，货币净投放29983亿元，资金投放力度大幅上升。隔夜及1月期资金利率上行，7天及14天资金利率下行。

海外市场：美元指数继续上涨，海外主要债券收益率上行。1月，美元指数从108.482上行至108.516；美元兑人民币中间价从7.188下行至7.17，即期汇率从7.299下行至7.265。10年期美债到期收益率先上行后下降，环比维持不变；10年期日债到期收益率从1.082%上行至1.242%；10年期德债到期收益率从2.39%上行至2.48%；10年期英债到期收益率从4.517%上行至4.546%。

债市总结及展望：1月，从一级市场来看，国债同比增量发行，地方债开启新一年发行计划，新增专项债多用于置换隐债。从二级市场来看，受央行及美联储降息不及预期、节前资金流紧张、央行暂停公开市场国债买入操作等多重因素影响，10年期国债收益率经历了大幅下降到反弹上升的过程，最终相较上月底下降4.53BP至1.63%。流动性方面，为应对春节前后的大量逆回购到期，抚平资金流，央行加大货币投放力度，7天及14天资金利率下行。二月份债市主要关注三个方面：一是适度宽松货币政策的落地情况。二是关注央行后续稳汇率的政策。三是关注二月重要会议的政策导向。

风险提示：本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场，且数据处理统计方式存在误差。