出品｜公司研究室IPO组

文｜曲奇

近日，正力新能再次向港交所提交上市申请，拟在香港主板上市。

2022年，正力新能或因踩雷威马汽车亏损10.2亿元。如今，随着新能源汽车行业进入淘汰赛阶段，尤其是有消息称宁德时代将于2月末或3月初向港交所提交上市申请后，正力新能的压力或许更大了。

客户集中度高，或因威马汽车减值10.2亿元

正力新能成立于2019年，主要从事动力及储能电池的制造及销售。

2021年至2023年，正力新能收入分别为15.0亿元、32.9亿元及41.6亿元，年化复合增长率高达66.6%。

2024年前8个月，正力新能营业收入28.6亿元，同比增长33.6%。

正力新能的客户主要包括一汽红旗、广汽传祺、零跑汽车、上汽通用五菱、上汽通用等。

报告期内，正力新能营收中头部客户的集中度一直较高。

2021年至2023年及2024年前8个月，正力新能来自前五大客户的收入占比分别为89.1%、90.4%、77.8%和86.7%。其中，来自最大客户的收入占比分别为55.2%、29.3%、28.3%及26.0%。

正力新能对少数几个客户的高度依赖，对其业绩造成的负面影响已在业绩上有所体现。

2021年和2022年，正力新能第一大客户都是客户X，公司主要向其销售三元锂电池及磷酸铁锂电池。

根据招股书，客户X是一家2015年在上海成立的新势力车企，注册资本为60亿元。结合公开资料，客户X有可能是威马汽车。

2022年，客户X因业务经营发生重大不利变动，取消了对正力新能的BEV三元电池采购订单。

2022年，正力新能因客户X计提应收账款减值6.0亿元及存货减值准备4.2亿元，累计减值10.2亿元。2023年，公司将这批存货作为降级品以较低价格出售给其他客户。

受此影响，2022年正力新能亏损扩大。2021年至2023年，正力新能分别亏损4.0亿元、17.2亿元、5.9亿元。

2024年前8个月，正力新能亏损1亿元，与2023年同期相比亏损收窄。

报告期内，正力新能累计亏损28.1亿元。在招股书中，正力新能坦言，预计2024年公司将继续录得净亏损，主要受到原材料价格波动、客户X订单取消等因素影响。

国内市占率1.7%，创始人为曹德旺胞妹

从行业竞争角度来看，国内动力电池行业竞争激烈，市场集中度较高。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年，我国新能源汽车市场共有52家动力电池企业实现装车配套。

然而，真正具备规模化装车能力的企业主要集中在10-15家，其余企业多为中小规模或专注于细分市场。

近期，乘联分会秘书长崔东树通过其个人微信公众号发文称，电池企业形成了头部企业聚集效应放缓的特征，从2022年的头两家企业72%的比例，2024年仍保持70%的比例，其它企业有近30%左右的空间。

根据弗若斯特沙利文报告，2024年前8个月，按动力电池装机量计，正力新能在动力电池市场排名第9，市场份额为1.7%。其中，在磷酸铁锂动力电池市场排名第8，在三元动力电池市场排名第9。

正力新能入局动力电池的时间要比宁德时代、比亚迪等公司晚很多。不过，该公司能在行业里占有一席之地，或许与管理层背景有关。

正力新能董事长曹芳是“玻璃大王”曹德旺胞妹。1997年，曹芳加入哥哥曹德旺创办的福耀玻璃担任董事。2014年，56岁的曹芳因个人年龄原因，从福耀玻璃离职。

正力新能另一核心创始人陈继程曾在福耀玻璃任职13年，从商务部副总经理、商务部总经理、副总经理升职至执行董事。2016年4月，陈继程离开福耀。不久后，曹芳与陈继程在常熟创办正力投资，这家公司即正力新能的控股股东。

目前，曹芳为正力新能董事长，陈继程为正力新能总经理。IPO前，二人共同拥有正力新能64.6%股权。此外，曹德旺间接持有正力新能2.54%股权。

正因为创始人有汽车零部件领域的经历，正力新能在招股书中称，公司是中国动力电池前十企业中极少数拥有汽车零部件基因的公司。

IPO前估值182亿，为常熟市第一家独角兽企业

或许因创始人的背景，正力新能在融资方面也颇具优势。

2019年刚成立不久，正力新能便完成了24亿元的A轮融资，投后估值144亿元，成为常熟市第一家独角兽企业。投资方包括海松资本、南京江宁、中金上汽、新兴产业基金、东南新能等机构。

2024年7月，正力新能完成10亿元B轮融资，投后估值达到182亿元，投资方包括中源创投、东南投控及苏创能源投资等。

过去两年，一直都有动力电池厂商尝试在资本市场融资。

2022年11月，蜂巢能源向科创板申请IPO，仅完成一轮问询便于2023年12月撤回IPO申请，主动终止上市。2023年7月，欣旺达公告称计划分拆欣旺达动力在创业板上市，目前还未有进一步动作。

2月5日，有市场消息称宁德时代正考虑最早于本月或三月初提交香港上市申请。

外媒称，宁德时代最早将于2025年上半年在香港上市，募资额可能超过50亿美元（约364.3亿元人民币），有望成为港交所近年来规模最大的一宗IPO。

倘若宁德时代成功在香港二次上市，或将进一步巩固其在动力电池领域的龙头地位，将进一步拉大与其他动力电池企业的差距。这对其竞争对手并不是一个好消息，比如正力新能。

这一次，正力新能能否通过港交所聆讯，公司研究室将继续保持关注。