债券聚焦|资金紧平衡,破局仍需增量宽货币
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2025-02-16 19:10:34
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文|明明 周成华 丘远航 赵诣

本周资金偏紧,股市回暖,长债利率震荡上行。1月金融数据“开门红”,债市可能更多担忧其对资金面影响。24Q4货政报告专栏多回顾框架变革,政策创新或贯穿2025年。预计央行后续“松取向”“稳操作”风格将持续,资金紧平衡或将延续。预计两会前货政操作维持稳健偏松,长债利率低位震荡。利率市场破局点或需等到更明确的宽货币操作信号。

资金偏紧,长债利率震荡上行。

周初股市走势较好,长债利率窄幅波动。周二宽货币预期升温,央行OMO小额净投放,长债利率震荡下行。周三宽地产预期升温,长债利率震荡上行。周四美国通胀数据高于预期,早盘长债利率下行,午后资金收紧,利率回升。周五1年期国债“发飞”,利率大幅走高,叠加股市拉涨而1月金融数据开门红,长债利率继续抬升。

金融数据开门红,影响可能更多在资金面预期。

1月金融数据显示信贷与社融同比多增,社融主要由政府债拉动,贷款方面居民贷款需求同比少增,企业端以票据融资为主。周五盘内临近数据公布,利率明显抬升,市场对信贷“开门红”存忧。居民中长贷需求改善有限,地产销售回暖或非市场调整主因。节后资金偏紧,信贷需求改善进一步加大商业银行负债端压力或是市场主要担忧。

24Q4货政报告专栏较多回顾框架变革,政策创新或贯穿2025年。

24Q4货政报告显示央行延续“适度宽松”取向。报告前三篇专栏回顾货政框架变革及工具创新,专栏三回顾了存款准备金制度的改革情况。结合《中国货币市场》1月刊《关于将中短期国债纳入存款准备金的思考》一文提及将商行中短期国债纳入准备金存在较多优势,预计货政框架变革仍为2025年政策主线之一。

临近税期,资金紧平衡或延续。

尽管节后资金情绪偏紧,商业银行面临负债压力,但央行仍延续资金净回笼,延续了今年以来政策表述宽松、实际操作稳健的特征。下周临近税期,2月18日MLF存在5000亿元的到期量,预计月中央行将通过投放买断式逆回购对冲资金压力。24Q4货政报告中仍然关注防止资金空转风险,稳汇率目标仍然明确,预计短期资金紧平衡格局持续。

多目标权衡下央行松取向、稳操作风格或延续,两会前预计债市震荡格局延续。

尽管“适度宽松”的货政取向延续,但稳汇率需求增强。由于美联储宽松预期减弱、中美利差与汇率不确定性较大,央行或更审慎使用总量工具。预计两会前货政操作或维持稳健偏松,长债利率低位震荡。若政府债供给提速致资金收紧,一季度末至二季度初关注降准落地的可能性,届时利率可能迎来破局点。

风险因素:

货币政策、财政政策超预期;央行公开市场操作投放超预期;信用违约事件频发等。

来源:中信证券研究

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