作为国内氟化工领域的“硬科技独角兽”，福建德尔科技股份有限公司（以下简称“福建德尔”）的主板IPO进程近期因募资大幅缩水、业绩波动及治理隐忧等问题引发市场高度关注。自2023年6月递交招股书以来，其上市之路波折不断，尽管公司于2025年2月披露首轮审核问询函回复并调整募资计划，但诸多挑战仍待解决。

募资缩水超10亿：行业波动与战略调整的交织

福建德尔原计划通过IPO募集资金30亿元，但最新招股书显示募资规模缩减至19.45亿元，缩水幅度达35%。募投项目从7项砍至3项，仅保留“年产200吨电子级三氟化氯生产线”“含氟半导体材料”及“年产36万吨半导体级电子材料（二期）”项目，其余涉及新能源材料和智能化运营的4个项目被剔除。

对于这一调整，公司解释称是为“聚焦现有核心业务”，尤其是半导体材料领域。业内人士指出，募资缩减或与市场需求变化有关，原项目可能面临产能过剩风险；也有观点认为认为，此举是应对当前IPO审核趋紧的务实选择，通过聚焦“高协同性、短期收益可见”的项目提升过会概率。

业绩下滑：新能源周期波动拖累盈利

福建德尔的财务数据暴露了其核心业务的风险。2021—2024年上半年，公司归母净利润从3.03亿元降至0.64亿元，2023年扣非净利润更是骤降至3573.55万元，同比降幅达80.6%。毛利率亦从2021年的41.46%下滑至2023年的16.79%，2024年上半年小幅回升至17.73%。

业绩滑坡主要源于新能源电池材料业务的拖累。作为公司收入占比曾达38%的核心板块，六氟磷酸锂价格因行业产能过剩在2022—2024年暴跌，叠加福建天甫湿电子化学品项目投产后的高额折旧摊销，导致该板块收入占比降至4.28%。尽管公司强调半导体材料业务（2024年上半年收入占比超50%）的扩张将缓解压力，但短期内新能源板块的“失速”仍对整体盈利构成威胁。

研发投入争议：费用率显著低于同行

尽管福建德尔以“硬科技独角兽”自居，但其研发投入强度备受质疑。2021—2024年上半年，公司研发费用率仅2.39%、1.84%、2.8%、2.55%，远低于同行业可比公司均值（4.83%—5.58%）。对此，公司解释称氟化工基础材料业务“研发需求较低”，且新能源板块因市场波动调整了研发规划。然而，这一差距仍引发投资者对其长期技术竞争力的担忧，尤其是在半导体材料这一技术密集型领域。

治理隐忧：实控人持股低与股权代持争议

三位实际控制人赖宗明、华祥斌与黄天梁合计持股仅35.06%，IPO后表决权将进一步稀释。尽管三人签署一致行动协议，但低持股比例可能导致控制权争夺，尤其在股权分散时中小股东联合或外部资本介入的风险较高。

此外，公司历史股权代持问题引发市场质疑。招股书显示，实控人黄天梁曾为多名自然人代持股份，代持还原操作集中在IPO申报前夕。例如，2023年5月（申报前一个月），黄天梁解除对李炜610万股的代持，按IPO预估值计算，李炜浮盈近1.5亿元。尽管公司声明代持已合规解除，但时间点的巧合仍令监管层关注其股权清晰性。

未来前景：半导体材料能否撑起第二增长曲线？

尽管挑战重重，福建德尔在半导体材料领域的稀缺性为其赢得了一定市场信心。公司是国内少数实现电子级三氟化氯、一氟甲烷及三氟甲烷规模化生产的企业，产品纯度达9N级别，应用于台积电、三星、中芯国际等头部半导体厂商。募资重点投向的电子级三氟化氯等项目，瞄准国产替代需求，预计达产后将进一步巩固其市场地位。

行业分析指出，国内半导体材料市场规模年均增速超15%，叠加国家“02专项”等政策支持，福建德尔的技术壁垒与客户资源或为其打开增长空间。但投资者需警惕其业绩对半导体行业周期的依赖，以及新能源板块“去库存”进程的不确定性。

福建德尔的IPO之路折射出硬科技企业在资本化过程中的典型困境：技术突破与短期盈利的平衡、股权治理与资本扩张的博弈。若成功上市，其或将成为国产半导体材料替代的关键力量，但募资缩水、业绩波动与治理隐忧等问题仍需实质性改善。监管层与投资者的最终抉择，将考验市场对“硬科技”估值逻辑的容忍度与信心。

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