随着十年期国债收益率跌破2%，正式进入1.0时代，过去基于高利率环境形成的两类主流投资方式正在面临挑战。

一类是固定收益类产品（包括含刚性兑付性质的产品），另一类是对本土成长型资产的遴选和对应的主动基金经理热潮。这两种投资方式在新的市场环境下都将面临颠覆性冲击。

那么，投资者该如何应对？

2月19日，华宝证券联合华尔街见闻发布《无限游戏：2025年ETF展望》。这份展望报告不仅对2025年ETF市场的发展趋势做出了前瞻性预测，更深入探讨了在本土低利率环境下全球资产配置的新思路，描绘了一幅多元资产时代的投资蓝图。

在研究了日本、韩国、中国台湾等国家和地区在低利率环境中的资管和财富市场变迁，结合本土实际报，报告建议关注以下几个投资方向：

首先是本土的高息资产，包括高息股和REITs。不过需要注意的是，由于跨境投资额度受限，这些资产可能成为中国版"套息交易"的目标，波动可能加大。

其次是海外的成长型资产，尤其是全球科技产业链的重点公司，以及那些经济增长明显超预期的国家和地区的股票。

第三是与传统股票、债券相关性较低的另类资产，比如黄金等。

不过值得注意的是，这些资产往往需要投资者承担较大的波动。此外，这些资产大部分已经维持了较长时间的强势，需要降低对资产价格上行空间的预期。

总的来说，站在 2025 年初，华宝证券对于投资的考量包括：

1. 本土利率 1.0 时代，“固收 + 多元资产”是更恰当的组合投资方式。假如利率来到一个更低的位置，则固定收益产品可能面临无法覆盖运营成本的情况，进而出现规模萎缩，彼时，理想的投资选项更加稀缺，“多元资产 + 组合降波”将会成为整个投资理财市场的全新议题。

2. 拥抱现金流。本土的现金流类资产（红利、现金流相关 ETF，REITs 等）仍处在被各类投资者系统性增配的过程之中，渗透率不断提高，下行风险相对可控。未来，投资者需要以更大的包容性去接纳所有可以产生现金流的资产，即便它们会有较大的波动。

3. 值得一提的是，2025 年以来全球股市表现印证了多极化趋势下的交易主题，即便欧洲经济并没有展现出明显的改善迹象，但欧洲股市表现突出。截至 2024 年末，以 FTSEGlobal All Cap Index 为代表的全球股票指数中，美股占比一度逼近七成，市场往相反方向折返的压力正在聚集。 换言之，全球权益资产可能在 2025-26 年迎来一个再平衡，欧洲、中国股票都将受益于这一过程。对于偏好资产配置的投资者来说，这一局面显然是有利的。

报告下载：《无限游戏：2025年ETF展望》

当主动管理遇上 ETF，一场投资变革才刚刚开始

2024年是中国ETF市场极不平凡的一年：ETF总规模突破3.7万亿元，ETF持股规模首次超越主动型基金，中央汇金通过ETF入市引发市场关注。

结合美股市场 ETF 扩张的经验，报告指出，低利率环境对于指数化投资的影响尤为深刻。一方面，境内资产回报中枢下降，公募主动管理超额难寻，投资者对于费率的敏感度变高；另一方面，低利率环境推动了红利、跨境等资产的增长，而这些资产恰好是境内资管机构主动管理业务曾经疏于布局的范畴。

而值得一提的是，当被动化投资在中国大行其道的时候，美国则出现了相反的景象。2023-2024 年，美股主动管理型 ETF 发行数量剧增，逼近被动型 ETF。

华尔街见闻旗下的《ETF全球投资第一课》作者团队在报告专题文章中介绍了海外主动管理 ETF 的发展情况。新基金发行方面，美国主动型 ETF 已连续四年占据ETF 新发行产品的主导地位，占比超过 60%。

主动型ETF世界里有三股显著的力量：

以“木头姐”伍德为代表的“明星派”，自带光环，深谙流量密码，在散户崛起的新时代，试图以 ETF 为载体，用激进的投资风格续写造富神话；

“转型派”如Dimensional Fund Advisors，是传统封闭式基金领域的“老玩家”，主动求变，将传统策略“打包”进ETF，发挥主动管理优势；

“破局派”以摩根大通的JEPI为代表，通过创新产品和策略开拓市场，满足投资者特定需求。这三股力量共同推动了主动型ETF的发展。

越来越多的投资者开始将主动型 ETF 与指数 ETF 结合使用，构建更具弹性的投资组合。在投资组合中，指数 ETF 可以作为“基石”，提供广泛的市场敞口和低成本的贝塔收益。而主动型 ETF 则可以作为“卫星”，在特定领域寻求阿尔法收益，或实现特定的投资目标。

这种“主动 + 被动”的组合，既能分享市场整体上涨的红利，又能捕捉特定领域的超额收益，还能通过主动管理来控制风险，这或许是未来投资的最优解之一。

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你对世界的认知，用ETF来证明