随着互联网巨头纷纷加码AI，半导体板块迎来爆发式增长，去年末上市的英诺赛科(02577.HK)成为资本市场的焦点。

2月21日，英诺赛科股价再迎来大涨，收盘涨幅达14.56%，再创出上市以来新高。而自1月9日以来，公司股价持续上攻，至今累计涨幅超过110%，其股东收获颇丰。

身处赛道迎来繁荣期

DeepSeek的横空出世，为国内AI产业打了一剂兴奋剂，包括字节跳动、阿里(09988.HK)、腾讯(00700.HK)等在内的企业推动行业走向高景气。

人工智能产业蓬勃发展对数据中心行业带来了积极影响，数据中心运营商可能获得更大的订单。而作为功率半导体领域的龙头企业，英诺赛科的产品应用于数据中心等领域的电源装置，因此是此轮人工智能革命的受益者之一。

英诺赛科是一家致力于第三代半导体硅基氮化镓研发与制造的高新技术企业，拥有全球最大的氮化镓功率半导体生产基地，截至2024年6月底产能高达每月12,500片晶圆。公司采用集成器件制造商（IDM）模式，藉此可自行把控由制成品设计、制造、包装、测试到销售的整个流程。

按2023年收入计，英诺赛科在全球氮化镓功率半导体企业中排名第一，市场份额达33.7%。

功率半导体用作功率电子产品中的开关或整流器，是电源的核心部件。而氮化镓是一种具有高频率和低导通电阻的宽带隙半导体材料，已成为功率半导体行业持续变革的核心。

氮化镓功率半导体经历萌芽期、发展期、商业化期等多个发展阶段，自2023年才开始进入繁荣期。

用于数据中心的氮化镓功率半导体行业增长前景广阔，弗若斯特沙利文的资料显示，用于数据中心的氮化镓功率半导体全球市场预计将由2024年的1.36亿元(单位人民币，下同)增加至2028年的14.62亿元，复合年增长率高达81.0%。

英诺赛科在招股书中表示，采用公司氮化镓分立器件的功率器件不仅能满足数据中心对高功率电源的需求，亦能因氮化镓材料的低传导损耗优势而显著提高功率转换效率。

不过，根据公司招股书，在2024年上半年，公司在数据中心行业的客户只有两名。

此外，氮化镓功率半导体还应用于电动汽车、光伏发电站及电网等领域，这些领域亦拥有强劲增长前景，有望加速氮化镓功率半导体市场的迅速增长。

收入狂奔，陷入巨亏旋涡

受益于行业迎来迸发期，英诺赛科的氮化镓产品持续渗透市场，成功在需求扩大的应用场景中把握市场机遇。

自2022年以来，氮化镓分立器件及氮化镓集成电路以及氮化镓晶圆板块收入持续狂奔，带动英诺赛科收入的增长。于2023年，公司总收入接近6亿元，而2021年不到7,000万元。

目前氮化镓在功率半导体领域渗透率还很低，处于产业刚刚起步的阶段。在大客户层面，英诺赛科前五大客户波动较大。于2024年上半年，英诺赛科最大的客户是宁德时代(300750.SZ)，来自后者的收入占比为27.1%，而来自前五大客户的收入比重接近50%。

英诺赛科来自宁德时代的收入是否具有可持续性仍有待观察，未来公司需进一步扩大氮化镓产品组合及客户群，以确保收入的稳定增长。

英诺赛科收入快速增长，但至今未录得毛利，且其行政开支与研发开支持续高企，这也导致其深陷亏损的泥潭。

根据招股书，于2021年-2023年以及2024年上半年，英诺赛科期内亏损分别高达33.99亿元、22.05亿元、11.02亿元和4.88亿元。

小结

英诺赛科作为第三代半导体氮化镓领域的龙头企业，凭借其在氮化镓功率半导体领域的领先地位，成功吸引了资本市场的关注，股价自上市以来大幅上涨。

尽管公司处于行业红利期，收入快速增长，但其高昂的研发和运营成本导致持续亏损，且客户集中度较高，未来收入的可持续性仍存在不确定性。

随着氮化镓功率半导体在数据中心、电动汽车等领域的应用前景广阔，英诺赛科有望受益于行业增长，但如何平衡扩张与盈利，仍是其面临的主要挑战。

作者|遥远

编辑|Annie