文/瑞财经 杨宏彬

华信股份正在谋求更广阔的资本市场。

成立于1996年5月的华信股份，目前是一家数字技术服务和解决方案提供商。早在2015年7月，华信股份已经于新三板挂牌。相隔近十年后，华信股份向港交所发起冲刺。

然而，冲刺港交所的主体并非华信股份自身，而是其在2022年底搭建的境外平台信华信技术国际有限公司（以下简称“信华信”）。搭建信华信后，华信股份将旗下的一系列资产注入其中，还引入了两家日本上市公司做投资人。

信华信由华信股份控股，公司的管理人员也均是华信股份实控人获老臣，如CEO王兴海、COO岳雪峰，两人均是大学毕业后就加入华信股份，而信华信的董事长王悦，则是华信股份实控人之一。

近年来，信华信均保持盈利，但在递表前，公司的净利润及经营现金流净额有明显下滑。另外，公司的第一大客户，是公司的股东之一。

递表前，信华信的资产负债率为近年来最低值，但公司的在手现金有所减少，而短债有所增加。

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华信股份新设上市主体，获日本上市公司投资

信华信于日本、香港及东南亚地区客户的业务，最初是由信华信技术股份有限公司（下称“华信股份”）提供的，具体是通过信华信苏州、信华信济南及信华信企业管理开展。

2004年5月，信华信日本在日本成立，为在日客户提供数智技术服务及解决方案。信华信日本为华信股份的全资子公司。此外，华信股份在日本还有两家非全资子公司，分别为信华信创研及信华信冲绳。

讯和北京及讯和济南为华信股份向金融领域客户提供软件技术服务与解决方案的载体。股权关系上，讯和济南为讯和北京的全资子公司，讯和北京则是讯和香港的全资子公司，讯和香港由华信股份及大和大和総研分别持有74.9%及25.1%。

2022 年12 月，信华信于香港成立，为华信股份全资子公司，而后信华信软件成为信华信持股95%的子公司，另外5%股权由华信股份持有。2023年1月-3月，信华信苏州、信华信济南及信华信企业管理被注入信华信软件。2024 年12 月，信华信软件剩余股权被信华信收购。信华信的境内重组由此完成。

2024年2月，信华信获得了伊藤忠香港的投资，该公司以1.61亿港元认购信华信8.6%的股份。

2024 年3 月，信华信创研及信华信冲绳的股权被归于信华信日本之下，而后，信华信收购信华信日本100%股权，作价16亿日元，代价以向华信股份发行股份支付。信华信日本实体的重组由此完成。

2024 年9 月，华信股份以信华信4.5%的股权，向大和総研收购讯和香港25.1%的股权，收购完成后，讯和香港成为华信股份全资子公司。2024年11月，华信股份将讯和香港100%股权转让予信华信，作价3.12亿元。

截止递表，信华信的控股股东为华信股份，持股86.9%，公司另外两名股东伊藤忠香港持股8.6%，大和総研持有4.5%。其中，伊藤忠香港为东京证券交易所上市公司伊藤忠商事株式会社（TYO：8001）的全资子公司，大和総研为东京证券交易所及名古屋证券交易所上市公司大和证券集团的全资子公司。

华信股份由一致行动人刘军、张利民、王悦、李成金及张起臣控制，他们合计持有华信股份32.6%的股权。因此，刘军、张利民、王悦、李成金及张起臣亦为信华信的实际控制人。

02

新CFO非财会出身，日籍股东高管进董事会

信华信的董事会及高管成员包括：执行董事兼首席执行官王兴海；执行董事兼首席营运官、财务总监岳雪峰；非执行董事兼董事长王悦；非执行董事刘军、张彦明、大元伸一、山口隆；首席技术官黄邦瑜；秘书黄咏仪。

招股书显示，信华信目前的财务总监岳雪峰并非财会出身，他本科毕业于中国大连海事大学，所学专业为工程（自动控制）。毕业之后，其也从未从事过财务工作。而他出任信华信财务总的时间，是今年1月。

反而信华信目前的董事之一张彦明，是财会出身。他毕业于西安交大，专业为会计学，目前是华信股份的财务总负责人，其2005年12月加入华信股份后，一直做的是财务工作，历任主管会计、财务部长、副总会计师、总会计师和财务管理总监。

另外，信华信的两名日籍董事会成员，均来自于公司股东。其中大元伸一现为伊藤忠商事株式会社信息产业业务部IT业务3科科长，山口隆现为株式会社大和総研海外业务部专务取缔役。

信华信的董事会成员中，仅有王兴海一人在公司领取薪资，2023年其薪资为148.7万元，较2022年降低39.1%。

03

五大客户贡献超半数收入，最大客户为公司股东

信华信是一家数智软件技术服务及解决方案提供商，主要面向日本市场。公司的核心企业用户包括伊藤忠集团、大和総研、日本电气集团、日立集团、NTT DATA集团、日铁系统集成和TIS INTEC集团等。

2022年-2024年前9个月，信华信的收入分别为16.32亿元、19.25亿元及13.1亿元。其中，软件开发及交付服务为公司最主要的收入来源，各期业务收入占比总收入的92.6%、89.0%及84.9%。

除此之外，信华信还有数字化产品及解决方案、应用程序托管服务的收入。前者各期业务收入占比总收入的3.9%、8.0%及9.1%；后者各期业务收入占比总收入的3.5%、3.0%及6.0%。

截至2024年9月30日，信华信拥有400名海外客户，具体分为系统集成商客户及终端客户。其中，来自系统集成商客户的收入占比分别为59.0%、59.2%及62.3%，逐年提升。这也意味着，来自终端客户的收入占比逐年下降。

2022年-2024年前9个月，信华信来自前五大客户的收入占比为54.8%、55.5%及59.4%，来自最大客户的的收入占比为15.1%、15.1%及16.1%。

信华信的五大客户较为稳定，报告期内一直为大和総研、NTT DATA、NEC、日立及TIS INTEC，而大和総研一直为信华信报告期内的第一大客户，上文提到，大和総研为信华信的股东。

另外，信华信的另一名股东伊藤忠集团亦为公司客户，双方于2023 年建立战略合作伙伴关系。

信华信向五大供应商的采购金额占比分别为39.5%、34.8%及28.9%，向最大供应商的采购金额占比分别为15.7%、9.7%及8.7%。

2022年及2023年，信华信的第一大供应商均为控股股东华信股份，2024年前9个月，华信股份则是信华信的第四大供应商。

同时，华信股份也是信华信的客户，2022年-2024年前9个月，信华信对其的销售金额分别为1.23亿元、5000万元及1300万元。

04

现金减少短债增长，母公司获分红超2亿

2022年-2024年前9个月，信华信的毛利率分别为28.2%、32.3%及30.6%，为先降后升的变化趋势。

分业务来看，期内信华信软件开发及交付服务的毛利率分别为28.3%、32%及30.9%；数字化产品及解决方案的毛利率分别为33.7%、40.3%、36.2%；应用程序托管服务应用程序託管服务19.9%、21.4%及19.1%。

2022年-2024年前9个月，信华信均录得盈利，实现净利润1.83亿元、2.7亿元及1.2亿元。而2023年前9个月，信华信的净利润为1.66亿元，换言之，信华信2024年前9个月的净利润同比下滑了27.71%。对于净利润的下滑，信华信归因于日元大幅贬值。

但真正的原因似乎不止于此。2024年前9个月，信华信的研发开支为1.55亿元，较2023年同期增长了15.67%，公司的销售及营销开支为3187.1万元，较2023年同期增长了18.09%。

由于持续的盈利，信华信的经营现金流保持净流入，2022年-2024年前9个月的经营现金流净额分别为1.72亿元、4.21亿元及7519.7万元。而2023年前9个月，信华信的经营现金流净额为2.58亿元，换言之，信华信2024年前9个月的经营现金流净额亦是同比下滑，降幅为70.93%。

2022年-2024年前9个月，信华信的融资现金流均为净流出，各期分别为-8388.3万元、-8806.6万元及-829.2万元。导致公司融资现金流净流出的原因之一为分红。

2022年-2024年前9个月，信华信分别分红5820万元、1320万元及2.314亿元，其中华信股份分别分得5330万元、1130万元及1.32亿元，合计为1.966亿元。

值得一提的是，信华信不仅向华信股份分红，还向华信股份旗下两家公司分红，这两家公司2024年前9个月分得1090万元，加上这部分，华信股份合计获得分红2.075亿元。

截至2024年11月末，信华信手持的现金及现金等价物为5.39亿元，较9月末减少2.22亿元。同期末，公司流动负债下的借款为3.18亿元，较9月末增长4600万元。信华信的在手资金足以覆盖短期债务，短期流动性压力较小。

整体来看，2022年末及2023年末，信华信的资本负债比率（按债务总额/总资产）分别为55.2%及48.4%，而2024年9月末，信华信的资本负债比率再降至47.6%。

附：信华信上市发行中介机构清单：

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、大和资本市场香港有限公司

法律顾问：世达国际律师事务所、通力律师事务所、安德森·毛利·友常律师事务所

独立核数师及申报会计师：德勤•关黄陈方会计师行

行业顾问：灼识行业谘询有限公司