《投资者网》张伟

风力发电机只有三片扇叶，而且转速缓慢，为何还能发电？

相信不少人看到风力发电机的风轮（扇叶）慢悠悠转动的镜头时，都会想到过这个问题。但江苏锡华新能源科技股份有限公司（以下简称“锡华科技”或“公司”）的招股书，对该问题有明确解答。

据招股书介绍，风电齿轮箱是风力发电机的关键部件，其主要功能是将风轮的低速旋转通过齿轮增速作用转换为发电机所需的高速旋转，从而实现风能的有效传递，最终通过发电机转换成为电能。

锡华科技就是一家主要生产风电齿轮箱专用部件的高科技公司。锡华科技称，公司是国内少数可提供风电齿轮箱专用部件全工序服务的企业，致力于成为新能源风电领域的全球顶尖大型高端装备专用部件制造商。

虽然已经具有一定行业地位，但锡华科技的上市之路却不顺利。上市时间轴显示，2023年5月，锡华科技首次递交招股书，随即在2023年6月被问询，结果直到2024年12月底，锡华科技才披露了招股书（申报稿）。目前正等待上会。

在两轮问询中，锡华科技的客户、供应商、毛利率等问题被上交所重点关注。此外，锡华科技取消了“补充流动资金”项目，被市场认为或与其IPO前“突击分红”有关。针对市场关心的各种问题，锡华科技给《投资者网》发来了交流回复。

连续三年“增收不增利”

从公司主营业务来看，锡华科技不算是一家纯粹的风电齿轮箱专用部件生产商，同时也生产注塑机厚大专用部件及其他部件。

营收构成显示，包括行星架、齿轮箱体、扭力臂、法兰在内的风电齿轮箱专用部件是锡华科技的主力产品。2021年至2023年，风电齿轮箱专用部件的营收占比从79%增至85%，同时注塑机厚大专用部件及其他部件的营收占比从21%下滑至15%。

锡华科技表示，2022年及2023年，公司在风电齿轮箱专用部件的铸件细分领域全球市场占有率达20%，取得较高的市场地位。不过也在此期间，锡华科技却面临“增收不增利”的局面。

财务数据显示，2021年至2023年，锡华科技的营收从8.78亿元增至9.08亿元，期间净利润从2.16亿元降至1.77亿元，营收稳中有进，净利润却连续两年同比下降。此外，锡华科技预计2024年的营收为9.7亿元至10.01亿元，净利润为1.49亿元至1.63亿元，第三年“增收不增利”将成大概率事件。

对于盈利持续下滑的原因，锡华科技向《投资者网》表示，主要是受风电行业整体竞争程度加大与下游降低成本需求增加等因素影响。锡华科技认为，未来公司的业务规模会随着风电齿轮箱行业与注塑机行业市场持续蓬勃发展而扩大。

大客户集中度高暗藏风险

锡华科技提到，下游客户有降低成本需求，而锡华科技对大客户依赖较高的现状，成为了公司未来发展道路上的潜在隐忧。2021年至2023年，锡华科技前五大客户的销售贡献率合计达99%、99%、97%；2024年上半年接近98%。

从客户明细看，锡华科技的风电齿轮箱专用部件业务主要依靠南高齿、弗兰德、采埃孚三个大客户，这三家公司也是全球排名前三的风电齿轮箱制造商。这种高度集中的客户结构，也与风电齿轮箱行业的竞争格局密切相关。

据全球风能理事会（GWEC）数据，南高齿在风电齿轮箱产品全球市场占有率已经连续多年超过30%。锡华科技选择与头部企业深度合作，能够保证收入的稳定性，但也可能因为客户的采购量减少，导致公司营收及盈利缩减。

以2022年为例，锡华科技来自弗兰德的收入从2021年的3.07亿元降至2.53 亿元，对其整体业绩产生了一定影响。第二轮审核问询中，上交所就要求锡华科技说明“2022年对第二大客户弗兰德的销售收入下降18.51%的具体原因”。

据了解，锡华科技与大客户之间形成了以原材料价格为基础、以季度或其他约定时间为周期的调价机制，这种紧锁成本进行销售议价的模式，对锡华科技的毛利率波动产生了重要影响，最终传导至盈利，限制公司的盈利空间。

对于与大客户深度绑定的风险，锡华科技向《投资者网》表示，公司所处行业存在着技术门槛要求高、市场进入壁垒高、专业生产经验壁垒高、下游客户认证标准高等准入门槛，故行业上下游间通常存在紧密且成熟稳定的合作模式。

锡华科技还提到，目前公司对南高齿的在手订单充足，双方合作关系具有可持续性及稳定性。值得一提的是，在辅助业务（注塑机厚大专用部件）板块，锡华科技的主要客户海天塑机也是注塑行业的龙头企业。

被问询后主动取消“补流”

招股书（注册稿）显示，锡华科技的拟投入募集资金已经下降至14.98亿元，与最初20.48亿元的募资计划相比，取消了5.5亿元的补充流动资金项目。这也引起了市场的关注。

为何取消补充流动资金项目？锡华科技向《投资者网》表示，公司取消募资“补流”出于对多方面因素的综合考虑，包括响应监管号召，将资金更精准地投向核心业务领域、顺应市场环境变化等。

此前，有市场分析认为，二审过后，锡华科技主动取消补充流动资金的项目，或许与其IPO前“突击分红”3.5亿元有关。对于这种说法，锡华科技予以否认。

锡华科技表示，公司报告期内的历史分红主要是为了优化公司股权结构、满足公司业务发展需求。2022年度分红金额（税后）中约60%最终回流至公司，用于缴纳注册资本、优化公司资本结构等，是公司根据实际情况与发展规划进行的经营决策，不存在“突击分红”的情况。

据招股书披露，2022年，锡华科技进行了3.5亿元的现金分红，这一金额几乎占到了2021年和2022年净利润之和。财务数据显示，锡华科技2021年和2022年的净利润分别为2.16亿元和1.87亿元，合计3.03亿元。

股权关系显示，IPO前王荣正、陆燕云夫妻合计控制锡华科技91.66%股权对应的表决权，为锡华科技的共同实际控制人。若以此股权比例计算，王荣正、陆燕云夫妻至少分得超过3亿元。也难怪锡华科技的分红如此引人关注。

主动取消募资“补流”以后，锡华科技的募资用途包含风电核心装备产业化项目（一期）和研发中心建设项目，建设周期均为2年，投入募集资金14.98亿元。

对于如何消化新增产能，锡华科技此前回复监管问询时表示，公司产品赢得了南高齿、弗兰德、采埃孚、海天塑机等客户的广泛认可，目前与主要客户合作关系稳定。只是，市场风云变幻，大客户未必就能保证消化新增产能，能否摆脱对大客户的依赖，也是锡华科技上市后还要面对的问题。（思维财经出品）■

来源：投资者网