21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道

在特朗普关税威胁下，市场避险情绪蔓延，亚太区股市多数收跌。

上周，东南亚股市多数下跌，当中印尼股市领跌。印尼雅加达综合指数（JKSE）周跌7.83%或532.4点，报6270.6点。越南胡志明指数周涨0.66%，报1305.36点。泰国SET指数周跌3.41%，报1203.72点；马来西亚吉隆坡综合指数上周跌1.03%，报1574.7点；新加坡海峡指数周跌0.87%，报3895.7点；菲律宾马尼拉指数周跌1.64%，报5997.97点。

国际金融论坛学术委员、上海外国语大学金融创新与发展研究中心主任章玉贵向21世纪经济报道记者表示，东南亚股市近期较大幅度调整，与特朗普显著不确定的关税政策有一定关系，因为东南亚大部分国家是出口导向型经济，如果特朗普无差别加征关税，越南股市将首当其冲，因越南的经济严重依赖外贸驱动。

另外，上周亚太区股市跌幅最为明显的是日本和韩国股市。上周日经225指数周跌4.18%或1621.44点，报37155.5点，连续两周下跌，创2024年9月以来新低；韩国KOSPI指数上周跌4.59%，报2532.78点，创2月12日以来新低。另外，澳大利亚股市也录得下跌，澳大利亚S&P/ASX200指数周跌1.49%，报8172.4点。

泰国央行意外降息

上周，泰国央行意外下调基准利率25个基点至2%，是过去四个月来第一次。当前泰国经济增长低于预期，制造业困境加剧。有分析指，泰国是疫情后复苏最弱的亚洲国家之一，此前泰国总理和国际货币基金组织（IMF）都曾公开呼吁降息。

泰国的意外降息目的是支持经济增长。2月26日，降息的消息一出，泰国SET指数当日上涨2.05%，但之后重新回跌。从去年10月高点至今，泰国SET指数已下跌19.5%，泰国基准股指迈向技术性熊市。

章玉贵表示，尽管泰国央行意外降息在一定程度上激活了市场情绪，并吸引国内投资者和外资短期内加大了进场节奏，加上泰国政府近期致力于刺激经济，寻求改善旅游和投资环境，引致股指有相应表达。但是，泰国经济基本面并未有根本改善，产业升级迟迟未能实现根本性突破，在东盟内的第二大经济体地位也被新加坡超越，结合外部贸易条件的不确定，预计短期内泰国股市很难稳定上涨。

法国里昂商学院管理实践教授李徽徽则向21世纪经济报道记者表示，泰国央行意外降息是对经济增长压力的被动应对，而非主动引导市场预期的前瞻性政策。降息后泰国股市仍录得全周下跌，反映出泰国更深层次的结构性问题。

他表示，“首先，泰国经济高度依赖旅游和出口，外需放缓以及货币波动导致的区域竞争加剧，使泰国出口竞争力受损；其次，泰国央行的降息空间有限，外资持续流出背景下，进一步宽松可能加剧泰铢贬值压力，进而影响资本市场稳定；最后，泰国财政政策仍然受限，公共投资效率低，经济转型迟缓，导致市场对长期增长预期偏弱。因此，降息虽短期利好股市，但无法解决深层次经济困境，泰国股市的波动反映了投资者对长期增长模式的忧虑。”

印尼股市波动剧烈

上周印尼股市的下跌尤为剧烈，全周下跌7.83%，进入技术性熊市。在股市暴跌的同时，印尼出台了多项刺激措施，包括印尼央行已同意提供130万亿印尼盾，以支持政府的住房计划；印尼政府正式推出新的主权财富基金“达南塔拉”。

“印尼股市跌幅超过5%，表面上看与市场短期流动性波动相关，但更深层次的原因在于外资撤离加剧及政策信任危机。首先，印尼经济高度依赖大宗商品，而当前全球经济增长放缓，需求疲软使印尼的矿产出口收益承压，导致市场对周期性行业持谨慎态度。其次，政府加大财政支出，但基础设施投资回报周期长，短期难以对资本市场形成支撑，市场更关注债务扩张带来的货币贬值压力。再者，资本市场对印尼盾的信心脆弱，美联储降息预期不确定性导致资金持续流向美元资产，进一步加剧了印尼股市的资金外流。”李徽徽表示，政策刺激虽积极，但未能有效改变市场对印尼经济增长的长期信心，其资本市场仍面临结构性资金外流的挑战。

展望未来，李徽徽认为，未来东南亚股市的表现还将受到多重因素的影响。首先，全球经济增长前景，尤其是主要经济体的增长预期，将直接影响外资流入东南亚市场。其次，大宗商品价格波动对这些出口导向型经济体，如马来西亚和印尼，影响尤为显著，尤其是在能源和原材料价格上行或下行时，可能导致出口收入波动，进而影响股市表现。此外是美联储降息的频率和幅度，美联储的降息速度今年可能放缓，全球流动性可能依然保持紧张，可能会抑制外资流入东南亚市场。

亚洲货币继续贬值

对美国关税的担忧情绪也传导至货币端。上周，亚洲货币兑美元普遍下跌。

全周来看，新加坡兑美元下跌1.1%，马来西亚林吉特兑美元下跌0.05%，泰铢兑美元下跌2.05%，印尼盾兑美元下跌1.4%。其中，印尼盾汇率一度跌至5年来的最低水平至1美元兑16559印尼盾，该货币也是主要亚洲新兴市场货币中表现最差的。

有数据指，今年外国投资者已经抛售了价值12亿美元的印尼股票，抵消了债券的净流入，令印尼盾承压。

马来亚银行驻新加坡策略师Alan Lau表示，印尼盾可能会继续以避险基调进行交易，因为加拿大和墨西哥关税的最后期限即将到来，市场紧张情绪重新浮现。

在李徽徽看来，亚洲货币的走势仍将波动。“首先，虽然短期贸易紧张局势趋缓，但全球制造业产能转移仍在进行，东南亚国家在供应链中的角色尚未完全稳固，难以形成长期资本流入支撑。其次，美元的流动性环境仍偏紧，美联储降息路径尚不明确，短期内亚洲货币缺乏大幅升值的催化因素。此外，泰国、印尼等国央行的货币政策倾向宽松，但在全球资本回流至美元资产的背景下，进一步宽松可能导致货币贬值压力上升，进而影响通胀与资本流动。”他认为，亚洲货币短期或许能受市场情绪改善支撑，但长期走势仍取决于各国能否真正提高经济增长质量，否则区域货币仍可能处于贬值通道。

章玉贵认为，美元在可预期的将来都是亚洲的锚货币，如果从货币竞争的角度而言，亚洲货币“品种”较多，单一货币中除日元和人民币保持世界范围内的次主流货币影响力之外，其他货币的绝对实力不强，相对实力更是偏弱，短期内无法摆脱美元波动的影响。

日股再创新低

受美股下跌拖累，上周日股继续低迷。日经225指数报37155.50点，创2024年9月以来新低。其中，电子、汽车、有色金属和航运等对出口敏感的行业下跌最为剧烈。

T&D资产管理公司高级交易员酒井佑介表示：“整个市场都出现了恐慌性抛售。英伟达公布业绩后，东京科技股出现了一些缓解，但我认为，在看到美国科技股的反应后，人们意识到这还为时过早，所以现在他们正在抛售，这加剧了恐慌。”

章玉贵仍看好日本股市的走势。“过去一年里，日本股市的市场表现在成熟市场中仅次于美国股市，尽管今年以来下跌幅度超过6%，但日本股市依然有一定的波段性良好表现。日本市场的人气正在修复，旅游业的强势恢复就是明证。”他说。