作者丨孙媛

刚刚，现制饮品“老大”敲响了港交所的锣鼓。

3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（简称“蜜雪冰城”）成功登陆港交所，发行价为202.50港元/股，募资总额约34.55亿港元。开盘价为262港元/股，较发行价高开29%，随后股价最高涨至269港元/股，然后有所滑落。截至9：35，股价为263.8港元/股，市值993.93亿港元（约合931亿元）。

来源：百度股市通

根据灼识咨询的报告，按照截至2024年9月30日的门店数计，蜜雪冰城是中国及全球最大的现制饮品企业；按照2023年的饮品出杯量计，是中国第一、全球第二的现制饮品企业；按照2023年的终端零售额计，亦是中国第一、全球第四的现制饮品企业，在中国及全球的市场份额分别约为11.3%及2.2%。

另据弗若斯特沙利文，按2022年零售额计，蜜雪冰城、古茗、茶百道位列中国新式茶饮店市场前三。

这意味着，伴随着蜜雪冰城成功IPO，中国新式茶饮老大、老二、老三已经齐聚港股。

此次“一哥”的出现，更是在港股市场掀起了现象级的反应。

此前，蜜雪冰城结束港股招股，融资认购倍数达到5125倍，认购金额达到1.77万亿港元，可谓彻底引爆了“疯狂”的认购热情，超越港股此前的“冻资王”快手，后者在公开发售环节的认购金额为1.28万亿港元。

也让茶饮前三同台竞技的表现，在2025年颇具看点。

河南兄弟联手，打造出现制茶赛道“老大”

而市场对蜜雪冰城的追捧，源于其“低价王者”的商业故事。

当奈雪的茶用20多元一杯的芝士草莓对标中产，蜜雪冰城用5元的柠檬水俘获了县城青年的胃和钱包。

低价是蜜雪冰城的标签，而这样的定位更是离不开“雪王”生于下沉、长于下沉的背景。

蜜雪冰城，源于创始人张红超于1997年在郑州开设的一家名为“寒流刨冰” 的小店，当时他用一台自制的刨冰机，开启了在现制饮品领域的创业之路。直到1999年，代表着“甜蜜”与“冰爽”的品牌名称“蜜雪冰城”才被正式启用。

2005年，张红超研发出一款以牛奶、鸡蛋、玉米 粉、白糖等为食材，售价仅为1元的蛋筒冰淇淋成为了蜜雪冰城首款标志性产品，一经推出，便在市场上引起热烈反响，这支冰淇淋经历多年食材升级和配方迭代，以现如今2元的售价，在2023年前九个月在国内共计售出约4.42亿支，可谓蜜雪冰城的长青爆款。

2007年，弟弟张红甫以联合创始人身份加入，成为蜜雪冰城第一代加盟商，自此兄弟二人携手创业。

张红甫的加入，对于蜜雪冰城快速跑马圈地扮演着至关重要的角色。

与哥哥张红超初中毕业后，走过街、修过摩托、做过食品业务员，甚至还干过养殖，是通过自学，考上了河南财经政法大学的成人教育不同，张红甫是理工男，擅长精打细算。

故而其基于亲自运营门店的成功经验，总结形成了一套标准化的运营管理体系，并通过加盟模式予以复制。

在推动和发展蜜雪冰城的加盟模式期间，张红甫持续优化升级了一系列对业务模式至关重要的覆盖品牌建设、门店运营、市场营销、产品管理等的核心能力，为其加盟商网络能持续扩张、实现行业领先的门店规模奠定了基础。

成立迄今，蜜雪冰城聚焦为广大消费者提供单价约6元(约 1美元)的高质平价的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。

截至2024年9月30日，公司通过加盟模式发展的门店网络拥有超过45,000家门店，覆盖中国及海外11个国家；超过99%的门店为加盟门店。

其中，蜜雪冰城在下沉市场拥有高渗透率。

门店网络已遍布中国内地31个省份、自治区及直辖市，超过 300个地级市、1,700个县城和全国约30,000个乡镇中的4,900个乡镇，覆盖所有线级城市。

于业绩记录期内， 其收入主要来自根据加盟模式向加盟商出售门店物料(包括食材及包材)和设备， 并主要聚焦于中国。

招股书显示，于2021年、2022年、2023年以及2024年前九个月，蜜雪冰城门店网络分别实现了约228亿元、307亿元、478亿元及449亿元的终端零售额。

于2023年及截至2024 年9月30日止九个月，其门店网络分别实现饮品出杯量约74亿杯及71亿杯。

门店销售巨大的规模基础，也让蜜雪冰城实现了强劲的增长、优异的盈利水平和充裕的现金流量。

来源：蜜雪冰城招股书

于2022年、2023年以及2024年前九个月，公司分别实现了136亿元、203亿元及187亿元的收入，同比增长31.2%、49.6%及 21.2%；同期净利润分别为20亿元、 32亿元以及35亿元，同比增长5.3%、58.3%及42.3%。

同时，蜜雪冰城持续创造经营活动现金流量净流入，在2021年、2022年、2023年以及2024年前九个月分别为17亿元、24亿元、38亿元及51亿元。

旗下现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”，于业绩记录期内各期间，“蜜雪冰城”所得收入及毛利分别占公司总收入及毛利的95%以上。相比之下，“幸运咖”于业绩记录期对其收入及毛利贡献尚不显著。

于2021年、2022年、 2023年以及2024年前九个月，“蜜雪冰城”的毛利率分别为31.4%、28.9%、30.3%及 32.9%，与整体毛利率大体一致。

来源：蜜雪冰城招股书

IPO后，张红超、张红甫各持股41.27%，按照开盘市值925亿元计算，两兄弟各自身家达382亿元。

开年两个茶饮IPO，美团龙珠投资“净赚”47亿

在蜜雪冰城招股书上，还有一家机构的身影不容易。

那就是IPO后，持股3.82%的第一大机构股东美团龙珠。

颇为有趣的是，在古茗的招股书中，也有美团龙珠的身影，IPO后持股7.74%。

而古茗在2月12日就登陆了港交所，这意味着，美团龙珠在一个月内就接连拿下两个港股茶饮IPO。

更值得一提的是，除伯乐相同外，在茶饮同行中，蜜雪冰城创始人张红甫除了喜茶，最欣赏的就是古茗。

前者，他认为带起了行业高度，而古茗稳扎稳打供应链优势明显，而现在古茗跟蜜雪冰城靠卖给加盟商原料获利模式，相继走到港交所门口。

缘，真是妙不可言。

甚至美团龙珠创始合伙人朱拥华说，他的机构投资了古茗和喜茶之后，张红甫才愿意接受美团龙珠的投资。

根据招股书计算，龙珠美城以64.81元/股投资购入蜜雪冰城4,535,147股股份，投资额为2.93亿元，彼时蜜雪冰城投后估值为233亿元；龙珠以2.33元/股购入古茗173913040股A-3系列优先股，投资额为4.05亿元。

按照蜜雪冰城开盘市值925亿元和古茗今日市值约合246亿元计算，美团龙珠作为两家最大机构股东，持股价值分别为35亿元和19亿元，共计投资收益超47亿元（除去投资本金后）。

不过伴随着茶百道、古茗、蜜雪冰城相继“卷上”港股，一番更激烈的茶饮“三国杀”亦不容小觑，蜜雪冰城也有隐忧待解。

一方面，蜜雪冰城高度依赖加盟商，尽管单店投资回收期仅12-18个月，但2024年闭店率已超6%，部分区域因门店过密导致单店营收下滑。

另一方面，蜜雪冰城的产品迭代速度亦远落后于行业。2021年仅上新10款产品，2024年上半年仅5款。相比之下，喜茶、奈雪年均上新超30款，并借助小众水果（如油柑、黄皮）打造差异化。

可见，蜜雪冰城IP“雪王”虽具辨识度，但品牌调性固守低价，面对着各茶饮品牌“围剿”下沉趋势，竞争之大可见一斑。

在IPO后，“茶饮一哥”依然有硬仗要打。

来源：直通IPO