作者 | 大象君

来源 | 大象IPO

近期，非洲“纸尿裤之王”乐舒适有限公司（以下简称“乐舒适”）正式向港交所递交招股书，计划募资用于产能扩张、市场推广及战略收购。

作为非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的销量冠军，乐舒适凭借低价策略和本土化布局，被市场称为“快消界传音”。

2024年前三季度，乐舒适超98%的收入来自非洲。但其总部位于广州，隶属于国际贸易公司森大集团旗下。

非洲市场第一

乐舒适成立于2009年，原为沈延昌、杨艳娟夫妇创办的森大集团内部业务分部，并通过广州森达（森大集团的前控股公司）开展销售快消品卫生用品。

自2018年起，乐舒适在非洲开始建设生产设施，以生产自有品牌婴儿及女性卫生用品,并逐渐发展成其集开发、制造及销售婴儿及女性卫生用品一体的业务模式。

乐舒适通过其低价策略和本地化生产模式，成功填补了非洲卫生巾市场的空白，成为该领域的领军企业。非洲市场的卫生巾渗透率仅为30.8%，远低于欧美和中国市场（70%-80%），这为乐舒适提供了巨大的市场机会。乐舒适以约0.34元/片的超低价卫生巾进入非洲市场，远低于国内1-2元的价格，迅速占领了14%的市场份额。

从2023年销量来看，乐舒适在加纳、肯尼亚、科特迪瓦、塞内加尔、喀麦隆及坦桑尼亚的婴儿纸尿裤市场均排名第一；在塞内加尔、肯尼亚及坦桑尼亚的卫生巾市场均排名第一。

乐舒适主攻的新兴市场即主要位于非洲、拉丁美洲及中亚经济体。据报告，新兴市场的婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤及卫生巾市场规模稳步增长，在非洲，市场规模从2019年的27亿美元增长至2023年的36亿美元，复合年增长率为6.7%； 预计该上升趋势将会持续，市场规模在2028年将达52亿美元，复合年增长率为8%。

目前，乐舒适的业务主要在非洲、拉美、中亚等新兴市场快速发展。

截至2024年9月30日，乐舒适在非洲布局8个生产厂房（包括加纳、肯尼亚、塞内加尔、坦桑尼亚、赞比亚、喀麦隆、乌干达、贝宁）及44条生产线，年总设计产能为婴儿纸尿裤55.78亿片、婴儿拉拉裤3.52亿片、卫生巾25.69亿片及湿巾62.27亿片。销售覆盖范围包括加纳、塞内加尔、科特迪瓦、贝宁、肯尼亚、坦桑尼亚、乌干达、赞比亚、喀麦隆、秘鲁、萨尔瓦多、哈萨克斯坦斯坦及其他国家。

年收入30亿元

乐舒适营收随市场需求增长而稳步攀升，其收入由2022年的3.2亿美元增长28.6%至2023年的4.1亿美元（约30亿人民币）。 2024年前三季度，公司收入为3.3亿美元，同比增加7.2%。

招股书披露其收入增长是由于提高在现有非洲市场的渗透率，同时借助品牌知名度及广泛的销售网络将业务扩展至拉丁美洲及中亚。

营收增长的同时，公司净利润也持续增长。由2022年的1840万美元大幅增加251.7%至2023年的6468万美元。 2024年前三季度，公司净利润7228万美元，同比增加54.1%。报告期内，公司净利率分别为5.7%、15.7%以及21.6%；乐舒适解释称，净利率大幅增加的原因是毛利率改善及外汇亏损减少。

2024年前9个月，公司外汇亏损从2023年同期的-969万美元扭亏为盈至177万美元。之前的2022年和2023年，乐舒适汇兑损失分别为436万美元和1375万美元。

乐舒适在2024年前9个月来自婴儿纸尿裤的收入2.52亿美元，占比为75.3%；来自卫生巾的收入为5812万美元，占比为17.4%；来自婴儿拉拉裤的收入为1400万美元，占比为4.2%；来自湿巾的收入为1042万美元，占比为3.1%。

招股书显示，截至2024年9月30日，该公司经营活动现金流为0.76亿美元，账上现金0.36亿美元。

此前，乐舒适没有融资记录。IPO前，沈延昌、杨艳娟通过CenturyBVI控制公司66.35%股权，罗继超持股为6.9%，王大江持股为1.79%，张建峰持股为1.4%，周仁伟、胡东明分别持股为1.38%，陈潮波持股为1.28%

据招股书披露，2024年1月，乐舒适附属公司Softcare肯尼亚向当时的股东Century BVI宣派股息35.3万美元。2024年12月，乐舒适向股东宣派股息3500万美元。

竞争挑战

根据《2024母婴行业出海白皮书》数据，2023年全球母婴用品市场达到773亿美元，预计到2026年将增长至900亿美元，年均复合增长率为5.2%。

市场红利与竞争压力并存。越来越多的竞争者进入非洲市场，乐舒适面临着来自国际大牌如金佰利、宝洁，以及非洲、拉美本地新兴品牌的竞争挑战。

《2024全球母婴用品市场洞察报告》显示，金佰利、宝洁等行业巨头凭借强大的品牌影响力、丰富的产品线和全球化的市场布局，在北美、欧洲等成熟市场占据着核心地位。

虽然乐舒适的销售业绩持续增长，但在销售额上，与宝洁这样的跨国巨头仍存在较大差距，宝洁单季收入就超过200亿美元，这也反映出乐舒适在品牌综合价值方面还有很大的提升空间。

不过，随着公司盈利能力的稳步提升，以及核心原材料纸浆价格的下降，乐舒适有望在未来进一步扩大市场份额，增强盈利能力。

乐舒适表示继续进军拉美及中亚市场，计划在秘鲁建厂，复制非洲的“本地生产+低价策略”。利用在非洲积累的经验和品牌影响力，逐步提高在新市场的渗透率。

乐舒适的出海是跨境商业典范之一，为中国企业出海提供了全新的思路。

如今，乐舒适踏上了IPO之路，对于上市后的资金用途，招股书显示，乐舒适计划扩大其整体产能及升级生产线，同时将于2025年至2029年用作营销及推广活动，以及用作战略收购卫生用品行业的业务等。

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