文｜创业最前线

数次闯关IPO失败的周六福，上市决心依旧不改。

2月最后一天，周六福珠宝股份有限公司（以下简称：周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。

这是继2024年6月递交的招股书失效后，周六福第二次冲击港交所。在此之前，周六福还曾三度冲击深交所未果，在资本市场门外苦熬多年。

这似乎与黄金市场的火热格格不入。近两年来，黄金首饰消费热潮迭起，黄金的任何风吹草动几乎都能持续霸占微博热搜榜。

而资本市场也热情追捧黄金首饰企业。例如，老铺黄金曾经和周六福的路线如出一辙：在A股上市折戟之后，转道港交所。自2024年6月在港股上市以来，老铺黄金股价累计上涨约14倍。

既然如此，周六福为何屡战屡败？

五战IPO，黄金首饰不好卖？

“年轻人爆买老铺黄金”、“胖东来金饰抢购”、“金价重回880+”……如果经常刷社交平台就会发现，黄金的任何风吹草动都能轻易吸引公众目光。

近年来，金价一路狂飙，投资者热血沸腾、消费者蠢蠢欲动。根据弗若斯特沙利文资料，中国黄金珠宝市场规模2018年的3080亿元增至2023年的5180亿元，预计2028年将进一步扩张至8110亿元。

市场如此火爆，周六福的黄金珠宝首饰却不好卖了。

招股书显示，2023年，公司实现营收51.50亿元，较2022年的31.02亿元增长66%。到了2024年，其营收仅同比增长11%至57.18亿元，增速明显放缓。

图 / 周六福招股书

在招股书中，周六福解释，主要是由于AU9999黄金（万足金）价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克，金价飙涨导致消费需求减弱。

黄金价格上涨，周六福的利润增速却明显慢了下来。2022年至2024年，其年内利润分别为5.75亿元、6.60亿元及7.06亿元。其中，2023年、2024年的增幅分别约为15%、7%，增速腰斩。

和周六福相比，仍有同行企业保持着高增长。2月20日，老铺黄金发布盈利预告，预计2024年净利润约14亿元至15亿元，同比增加约236%至260%。

只是，业绩增长乏力并不是周六福面临的唯一难题，更艰难的是还在苦战IPO。

对于上市，周六福有强烈的执念。在撤回A股上市申请时，周六福方面曾告诉我们，上市并非周六福的目的和终点，而是打造百年品牌过程中的助力器、必经之路。（详见此前报道《IPO雷达丨三次IPO折戟，周六福“梦碎”A股》）

为了走上这条“必经之路”，周六福在IPO路上屡败屡战。

2月28日，周六福递表港交所，这是第五次向资本市场发起冲击。在此之前，周六福三次冲击A股失败，于2024年6月转战港交所，但首版招股书最终失效。

与周六福的落寞形成鲜明对比的是，港交所对黄金首饰企业态度乐观、热情追捧。

公开资料显示，同样从A股转战港股的老铺黄金、梦金园都已在2024年成功登陆港交所。

其中，主打古法金工艺的老铺黄金上市时发行价为40.5港元/股。截至2025年3月10日，报收614港元/股，累计上涨约14倍，总市值超过千亿港元。2024年11月上市以来，梦金园股价同样在上涨，累计涨幅近30%。

黄金市场火爆的“天时”、港交所追捧的“地利”条件均已具备，周六福仍无法登陆资本市场的原因，恐怕只能从自身寻找了。

每克便宜上百元，一年关闭674家加盟店

提及周六福，几乎都难以绕过周大福、周大生、周生生和六福珠宝。单纯从名字来看，这些黄金珠宝品牌极为相似，而真正的不同隐藏在黄金价格里。

3月6日，「创业最前线」从北京市朝阳区、顺义区的多家门店了解到，周大福、周生生、六福珠宝当日金价均超过880元/克，周大生2022年推出的黄金品牌周大生经典金价也达到886元/克。

图 / 3月6日，北京朝阳区一家周大生经典门店金价。「创业最前线」摄

恰逢“三八节”，有门店推出了优惠活动。其中，顺义区一家周大福门店每克优惠20元至30元，周大生经典每克优惠60元，六福珠宝每克优惠40元。按照最大折扣优惠之后，这些品牌的黄金价格都超过820元/克。

而位于朝阳区的一家周六福门店金价每克低至705元，和主流品牌的价格相差超过100元。

图 / 3月6日，北京朝阳区一家周六福门店金价。「创业最前线」摄

周六福的金饰价格为何如此之低？「创业最前线」试图向周六福方面进行了解，但截至发稿仍未获回复。

换个角度来看，与其说周六福是卖“黄金首饰”，不如说是卖“品牌”。

周六福运作的核心之一在于品牌运营，主推的是加盟模式。招股书显示，截至2024年底，周六福的门店共有4129家，其中加盟店4038家、自营店91家，加盟店占比约98%。

图 / 周六福招股书

在授权供应商模式下，周六福允许加盟商在授权供应商处直接采购商品，周六福会对这些产品进行质量检测、制签和信息系统录入，入网至产品网络，然后交付加盟商，使用“周六福”品牌进行销售。

图 / 周六福招股书

于是，周六福可以向加盟店收取加盟服务费、产品入网费，同时向授权供应商收取供应链管理费、向装修服务供应商收取装修管理费等服务费。

图 / 周六福招股书

即便是周六福的自营店，产品也大多采购自委外加工商及成品供应商。这也意味着，周六福走的是轻资产模式，与供应商、加盟商共同搭起一个销售网络，再以“周六福”这个品牌输出市场。

图 / 周六福招股书

而这种模式，自然而然导致产品质量难以保证，消费者投诉并不罕见，自然伤及品牌形象，也会压低品牌溢价。不仅如此，在黄金市场流通中，周六福产品的价格似乎也远不及周大福、周大生等头部品牌。

3月6日，「创业最前线」从一家六福珠宝门店了解到，该店有换购活动，周大福、周大生等品牌都可以参与换购，换购价格780元/克。而周六福的产品无法参与换购，只能折现，而折现价格低至650元/克左右。

「创业最前线」试图向周六福方面了解，周六福品牌的金饰在市场流通中为何认可度偏低，但截至发稿仍未获回复。

图 / 3月6日，六福珠宝门店金价价格。「创业最前线」摄

或许考虑到品牌的局限性，周六福没有将门店集中在一二线城市，而是选择重仓三线及以下层级城市。2022年至2024年，周六福三线及其他低级城市的门店占比分别为58.9%、57.8%及56.0%。

图 / 周六福招股书

过去，加盟店成为周六福扩张的利器。时至今日，加盟店数量却在快速收缩。

2024年，周六福新开424家加盟店，几乎只有2023年804家的一半。与此同时，公司关闭了674家加盟店，净减少250家。

图 / 周六福招股书

在国内加盟受阻之后，周六福开始转向海外。2024年，公司在泰国、老挝及柬埔寨合计开设4家加盟店。只是，在全球经济风起云涌之时，海外能成为周六福的“新增长曲线”吗？

供应商、加盟商突击入股，李氏兄弟大赚特赚

「创业最前线」注意到，周六福、供应商及加盟商三方的关系看似松散，实则早已通过股权深度绑定。

2024年6月19日，周六福分别与祥龙创美、永诚拾伍号、谛爱珠宝及正福投资订立增资协议，四位投资方以19.54元/股的价格认购新增注册资本，总代价2.45亿元。

图 / 周六福招股书

此时，距离周六福于2024年6月27日首次递表港交所只有8天时间，而突击入股周六福的投资方大多都是公司的加盟商、供应商或关联方。

「创业最前线」梳理发现，祥龙创美共有17位有限合伙人，其中16位是公司的供应商、授权供应商及加盟商，剩余一位是公司的员工。

与此同时，谛爱珠宝由张长城全资拥有，而张长城是周六福一名授权供应商的实控人亲属。不仅如此，谛爱珠宝的监事胡庆武是周六福一名供应商及授权供应商的少数股东、董事兼法人。

除此之外，正福投资由周镇辉及郑玲娟全资持有，周镇辉及郑玲娟是周六福一名供应商及授权供应商的实控人及（或）前员工的亲属及（或）业务伙伴。

在IPO前突击入股，这些供应商、加盟商或想在周六福分得一杯羹。与之相比，李伟柱、李伟蓬兄弟早就已赚得盆满钵满。

招股书显示，2023年，公司宣派股息3亿元。到了2024年，公司更是两次派付股息，3月宣派3.48亿元；5月又宣派了2.97亿元。短短不到一年半时间，累计派息9.45亿元。

图 / 周六福招股书

按照李伟柱、李伟蓬兄弟及关联企业控制的93.70%股权计算，绝大多数分红都进入了李氏兄弟等人的口袋。

在此之前的2020年、2021年，周六福分别现金分红3.00亿元、1.50亿元，累计4.5亿元。而绝大多数资金，自然也流向了李伟柱兄弟。

接连几次的高额分红，让周六福的资金链十分紧张。

截至2025年1月31日，公司的现金及银行结余为6.71亿元、金融资产3379.1万元，流动资金累计7.05亿元。

与此同时，其短期借款为6.95亿元、黄金贷款4496万元，短债累计7.40亿元，已经超过了流动资金，资金压力由此可见一斑。

图 / 周六福招股书

而这也或许可以解释，周六福为何一而再、再而三地递交招股书，急于敲开资本市场的大门。只是，屡战屡败的经历也侧面说明了，资本市场对周六福的经营底色及发展潜力已有所判断。