《电鳗财经》文 / 林妍

据上海证券交易所网站公布的信息显示，2025年2月21日，江苏汉邦科技股份有限公司(以下简称：汉邦科技)的IPO顺利通过了上市委会议审议。3天后的2月24日，汉邦科技向证监会提交了注册申请。3月6日，上交所官网显示，汉邦科技科创板IPO近日注册生效。

不过，注册生效是上市流程的一部分，但并不等同于上市成功。业内人士称，汉邦科技过会三天后就提交注册申请，并非工作效率高，而是怕夜长梦多。公司在注册生效后仍有可能面临上市失败的风险，这可能是由于多种原因造成的，如公司财务状况不符合上市要求、市场环境变化、监管政策调整等。

三大财务风险突袭

2月24日中信证券披露的汉邦科技保荐书中，明确提出了汉邦科技面临的三大财务风险。

一方面，期末存货金额较高及发生减值的风险。汉邦科技产品种类繁多，存货主要由原材料、在产品、库存商品和发出商品组成，报告期各期末，公司存货账面价值分别为 38,668.10万元、50,819.61万元、43,092.20万元和 41,633.59万元，其中1年以上库龄的存货账面余额分别为6,061.60万元、9,456.43万元、15,000.54万元和 16,369.92万元。公司一年以上库龄的存货主要为前期超额储备的大分子分离纯化设备原材料以及部分库存商品和在产品。如果未来客户需求或相关产品的生产工艺发生变化，可能导致公司对长库龄存货的消化方案受到限制，如未能及时耗用长库龄存货，相关存货可能出现跌价减值的风险，从而对公司业绩产生不利影响。

中信证券进一步提示，汉邦科技期末存货金额较高，存货金额较大对公司流动资金占用较多，可能导致一定的经营风险;若未来客户因市场环境恶化等不利因素违约、撤销订单或需求下降，导致公司原材料、在产品及产成品积压，可能将使公司面临存货减值风险，从而对公司生产经营造成不利影响。此外，若原材料市场价格下滑，可能导致公司在未来经营中面临存货跌价的风险。

另一方面，应收账款金额较高及发生坏账的风险。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为8,352.41万元、13,095.86万元、11,901.50万元和12,998.88万元，其中1年以内余额占比分别为81.58%、76.54%、75.48%和60.33%，占流动资产的比例分别为12.14%、10.96%、10.62%和11.53%，其中逾期应收账款金额占比分别为75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。公司期末应收账款金额较高。由于应收账款及逾期应收账款金额较大，如公司不能及时收回应收账款或应收账款发生坏账，将会对公司业绩造成不利影响。

第三则是毛利率下滑的风险。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为34.91%、39.22%、39.52%和45.53%，但是，受生物医药下游市场需求调整、国产品牌市场竞争加剧等因素影响，大分子药物分离纯化设备的销售价格和毛利率有下降趋势。若未来下游生物医药市场产能扩增需求减弱、行业竞争加剧造成产品销售价格下滑，或者因原材料价格等因素上涨导致成本上升，公司主要产品特别是大分子药物分离纯化设备产品的毛利率有下滑风险，从而影响公司的业绩表现。

一年招待费超千万元是否合理

作为一家科创板IPO的公司，汉邦科技理应在研发上、技术突破上下功夫，但遗憾的是，该公司却把大把的钱投入到销售和招待上。

据招股书，报告期内，公司销售费用分别为4378.14万元、5201.42万元、6941.23万元和3460.58万元，占营业收入比例分别为13.66%、10.80%、11.21%和10.52%，销售费用持续增长且占比均保持在10%以上。具体拆分来看，公司的销售费除了员工薪酬，其他相当部分用于招待费。报告期内，公司业务招待费分别为615.73万元、914.15万元、1333.95万元和524.76万元，占销售费用比例分别为14.06%、17.58%、19.22%和15.16%。

汉邦科技称，业务招待费主要为公司在商务拜访、业务洽谈、客户来访等活动发生的餐饮及招待费、交通住宿等支出等，以及公司直接采购烟酒、礼品用于招待。

相比于销售费用，公司的研发费用占比却低得可怜。

在研发方面，汉邦科技的研发费用分别为2204万元、2899万元、3718万元和2204万元，对应的研发费用率分别为6.88%、6.02%、6.01%和6.70%。

中信证券在保荐书中提示称，汉邦科技面临产品升级及技术更新风险：公司所处的制药装备及服务行业是技术密集型行业，在新产品研发过程中，公司可能面临研发投入成本过高、研发进度缓慢等技术创新风险。未来若公司不能及时跟踪下游医药行业技术发展，或是不能根据下游医药行业发展趋势及时完成新产品的升级换代，将对未来公司业绩增长及持续盈利能力产生不利影响。

实控人大肆套现

汉邦科技在2023年12月递交招股书，早在2020年开始了多轮减持套现。

招股书显示，2020年以来，汉邦科技经历了多轮增资及股权转让，估值从4亿多元飙升至36亿元，增值超7倍。与此同时，实际控制人、药明康德、逸达投资等原始股东及机构股东在估值暴涨后纷纷减持套现，金额高达3.44亿元。2020年9月份，张洲峰、张大兵等原始股东及机构进行减持，涉及金额1.2亿元。其中，实控人张大兵减持套现2305.15万元，原第二大股东张洲峰套现6558.45万元，两大个人股东合计减持套现近9000万元。

值得关注的是，2022年6月(距离汉邦科技IPO仅一年半)，药明康德新药以15亿元估值突击入股，并推动2023年汉邦科技净利润飙升至1.2亿元;并在2023年3月，药明康德新药减持5000万元。业内人士称，药明康德一边通过关联交易给汉邦科技贡献营收，助推其业绩增长;一边在IPO前夕减持套现5000万元，实现“利益闭环”背后，是否存在相关的利益安排?

值得注意的是，药明康德既是汉邦科技股东又是客户。这让药明康德与汉邦科技的关联交易金额波动备受关注。2021年，交易额775万元，占汉邦营收2.4%;2022年，突增至2151万元，占比4.5%;2023年，回落至1004万元，占比1.6%。

另外，毅达资本旗下两家公司——江苏高投毅达宁海创业投资基金(有限合伙)(以下简称“毅达宁海”)和淮安高投毅达创新创业投资基金(有限合伙)(以下简称“毅达创新”)在2023年12月，分别以5014.6819万元和2014万元的价格，将各自持有的汉邦科技110.3230万股和44.3080万股股份全部转让给了淮上开元，折合每股45.45元。这一价格与同年3月药明康德新药以每股54.55元的价格转让汉邦科技股份相比，低了整整17%。

对于如此大幅度折价减持，汉邦科技在上会稿以及历次问询回复函中并未提及。老股东在IPO前套现离场，意味深长。投资者在后续申购、打新等关键环节又该如何选择?