来源丨投中网

中国生长激素市场规模2023年达116亿元，预计2030年将增长至286亿元，其中长效剂型（每周注射一次）占比将超70%。

在这个百亿级大市场中，长春高新旗下的金赛药业几乎一家独大，占据超过80%的市场份额，手握一系列大单品（尤其长效剂型目前只有金赛增唯一在售），长春高新一度市值超过2000亿人民币，被称为“东北药茅”。

时至今日，一位颇有潜力的破局者——维昇药业（VISEN Pharmaceuticals）杀入，核心产品“隆培促生长素（lonapegsomatropin）”，采用每周一次的长效给药方案，相较于传统短效剂型需每日注射，极大提升了患者依从性，临床数据显示在安全性相当的前提下，疗效均优于现有短效剂型，而且25周和52周的数据均优于长春高新旗下金赛。

更重要的是，该产品在美国和欧洲市场的名称是Skytrofa，已由维昇药业的母公司Ascendis Pharma（ASND.US）成功商业化，据Evaluate Pharm预测，到2026年销售额将达到15亿美元。Ascendis凭此在纳斯达克的市值超过80亿美金。

而维昇药业的长效促生长素预计在今年就能获批上市，意味着在中国这个百亿生长激素大市场，无论从产品前景还是市值空间上，即将迎来能与有着“东北药茅”之称的长春高新一较高下潜力新星。

与管线商业化落地同频的是，3月13日维昇药业开启招股，3月20日港股上市挂牌，冲击“药茅”香港第一股。在港股18A寒冬下，募资最高达1亿美金，并且已锁定超过80%的基石投资人，让我们一起来深扒一下未来“药茅”的成色几何。

顶级机构共舞

瑞凯集团成唯一一家新增财务投资机构

在港股IPO市场中，基石投资者的选择往往被视为企业价值与资本信心的“风向标”。

此次维昇药业的基石阵容堪称顶级机构共舞，既有老股东医疗健康领域国际顶级投资基金维梧资本（Vivo capital）继续增持，也有新引入的产业绝对龙头 – 药明生物（02269.HK）、安科生物（300009.SZ），还有最懂生物科技的地方国家队苏州工业园区基金。除此以外，我们还关注到基石名单上还有瑞凯集团（Reynold Lemkins），是本次唯一一位新引入的财务投资者。

维梧资本成立于1996年，管理资产规模超过60亿美元，是医疗医药领域的全球性投资机构，全球范围内投资了近300家上市和非上市公司，在中国曾投资过药明康德、传奇生物、科兴生物等明星项目，擅长Biotech企业的孵化、资本运作与商业化加速。

维梧资本管理合伙人、全球联席CEO兼亚太区CEO付山先生此前曾任黑石集团（Blackstone）高级董事总经理及北京办事处首席代表。2019年底，维梧资本投资了国内高端医疗机构和睦家，并推动一系列降本增效改革，也是其私有化的重要推手，并促成他们与维昇药业锁定高端的差异化竞争路线。

与维梧资本不同，据了解瑞凯是一家单一家族办公室背景的全球性投资机构，资产广泛分布在股票、固定收益、不动产、另类资产等领域，在港股市场则以广泛参与IPO基石投资而被熟知，2024年曾4次出手，其中包括去年5月首次亮相与中国太保（香港）联合投资的EDA集团上市首日涨幅超80%，是港股最活跃的基石投资者之一。

为何瑞凯能够成为唯一的新增财务股东挤身当中，也许在他们长期主义投资理念中可以找到线索。一方面，瑞凯在一级半市场的投资占位，是为了能够捕捉到企业成熟阶段的成长红利，通过陪伴企业穿越经济周期和成长周期，实现价值提升。另一方面，瑞凯作为“耐心资本”+“战略财务投资者”的角色，推动可持续投资标准，在投后为企业提供全方位政、产、研及资本支持，助力其在全球市场中实现稳健、长远的发展。

早在2022年3月接受证券时报采访时，瑞凯集团中国区主席兼首席投资官刘浩然就曾表示，瑞凯对医疗健康等领域的长期机会充满期待。他认为，中国的生物科技企业正在积极参与源头创新，且已有全球多中心同步临床、海外License-out等成功国际化的先例，有望跑出一批具有长期价值的优秀企业。

因此能够合理推测，瑞凯此次对维昇药业的投资，不仅是“长期主义+产业赋能”策略的延续，也是对中国创新药企业在国际资本市场的重新洗牌、站位与雄起的坚定信心。

未来“药茅”

维昇药业的成长之路

追溯维昇药业的历史，可以发现其自成立以来，累计仅完成一轮融资。2018年，Ascendis以生长激素等内分泌治疗药物的知识产权及TransCon技术平台作价入股，维梧资本与Sofinnova（索菲诺华）则以4000万美元现金完成首轮注资。。

其中，在纳斯达克上市、市值近百亿美金的Ascendis Pharma，是维昇第一大股东（持股39.95%），作为技术源头持续输入创新管线，更通过全球商业化经验为维昇提供战略指导。Ascendis Pharma以其技术壁垒著称，TransCon技术平台授予诺和诺德全球独家许可，以2.85亿美元预付款创下2024年GLP-1领域技术授权金额新高。

Sofinnova则是一家成立于1972年的老牌欧洲顶级生命科学基金，早期押注Moderna（2012年A轮）、Alnylam（RNAi疗法先驱）等颠覆性技术公司，其跨境整合能力非常卓越，曾助力恒瑞TSLP单抗通过Aiolos Bio被GSK以14亿美元收购，实现中国创新药“欧美价值重估”，可推测其欧洲资源有助于维昇药业成为一个国际性的内分泌平台，助力其引入中国创新管线开拓国际市场。

2021年是维昇药业IPO前唯一一轮真正意义上的对外融资，引入红杉中国、奥博资本OrbiMed、夏尔巴Sherpa、HBM Healthcare Investment、Logos Capital、晨岭资本等知名机构，老股东维梧资本继续增持。维昇B轮10.3亿美元的投后估值，较A轮暴涨12.88倍，同步印证资本对其稀缺性的认可。

商业化在即的百亿级市场新星，手握真正First-in-Class管线

在生长激素治疗领域，患者依从性低始终是制约疗效的核心难题。全球药企围绕长效剂型展开激烈角逐，维昇药业的隆培促生长素，正引领着生长激素行业的“长效革命”。

维昇药业依托股东Ascendis的TransCon专利技术，打造出全球首款持续释放未修饰活性成分的长效生长激素。其创新体现在双重突破：一方面通过"零修饰释放"技术，确保药物分子与人体天然结构完全一致，规避了化学修饰可能引发的免疫风险；另一方面实现周制剂缓释效果，将年化生长速率提升至10.66厘米/年，较传统日制剂疗效提升9.3%。

这种"更少注射、更高疗效"的特性，在支付意愿强烈的儿科市场建立起显著竞争优势。临床数据显示，在安全性相当的前提下，维昇隆培促生长素的疗效不仅优于短效剂型，而且25周和52周的数据均优于长春高新旗下金赛药业的“金赛增”。

当然，维昇的研发版图远不止于生长激素。维昇正构建覆盖"生长缺陷-骨骼畸形-代谢紊乱"的内分泌治疗矩阵：除核心产品隆培促生长素外，另两款管线均瞄准罕见病领域，为同类首个（First-in-Class）候选药物。

其中，那韦培肽作为中国首个软骨发育不全病因治疗药物，已获欧美孤儿药认证，2期试验显示显著改善骨骼畸形；帕罗培特立帕肽则瞄准国内慢性甲状旁腺功能减退症空白市场，预计2025年申报上市。这两大管线对应超百万患者群体，均属“无竞品”赛道，凭借90%以上的毛利率和200亿潜在市场规模，有望成为其上市后的第二增长曲线。

不难看出，维昇更具战略意义的市场前景在于其目标成为千亿内分泌宏大平台的战略愿景，依托"技术护城河+市场卡位"双引擎，在长效治疗逐渐成为主流的趋势下，维昇的立体化布局或将重塑内分泌疾病治疗生态。这正是顶级资本持续加注的关键所在。

2024年，中国创新药的海外授权交易再次创下新高，总金额达到了创纪录的635亿美元。同时，交易总额和首付款的单笔平均金额也创新高，进一步缩短了与全球的差距。瑞凯的刘浩然对此也表示，全球交易中带来的深刻价值认同，不可能永远被市场所忽视。

其实进入2025年以来，当全市场的注意力都被AI所牵扯的时候，港股创新药板块悄悄走出了一波气势恢宏的牛市行情。仅以代表中小型Biotech的港股18A板块为例，在短短2个多月的时间内，已经有不低于8家公司的股票走出了翻倍行情，涨幅在50%以上的更是多达近20家。

也许这也是中国医疗健康新一个黄金十年的开端。

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