霸王茶姬赴美IPO:万店狂奔下的盈利塌方与资本幻灭
创始人
2025-03-15 11:48:35
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文|司凡星

来源|博望财经

近期,霸王茶姬赴美IPO获证监会备案的消息,为新茶饮行业注入一剂强心针,却也揭开了一场资本狂欢与经营隐忧的博弈。

这家以“东方星巴克”自居的品牌,凭借6300家门店和200亿元GMV的资本故事,试图叩开美股大门。

然而,光鲜数字背后,行业暗流早已涌动奈雪的茶市值蒸发92%、茶百道、古茗上市即破发,映射出新茶饮赛道从“规模神话”到“价值拷问”的残酷转折

当资本潮水退去,这场由万店狂奔、爆款依赖与加盟扩张编织的幻梦,正暴露出盈利塌陷、创新枯竭与信任危机等多重挑战

01

规模狂奔与盈利塌陷:万店计划的财务幻觉

虽然,“2025年万店目标”在霸王茶姬的招股书中已经加粗标红,但在真实的财务数据面前,却显得有些苍白无力。

2024年,其单店日均销售额同比下滑30%,北京、上海核心商圈加盟商月营收从100万元腰斩至35万元,回本周期从8个月拉长至28个月。

这种困境并非孤例。古茗2024年前三季度单店GMV下降4.4%蜜雪冰城三线以下城市门店占比57.2%,却因“6元奶茶日”陷入价格战泥潭喜茶单店坪效从1.5万元/㎡跌至0.8万元/㎡,闭店率攀升至行业均值两倍

加盟模式的“双刃剑”效应在此刻显露无遗。霸王茶姬90%的门店为加盟店,2023年新增2314家店的“速度奇迹”,带来GMV同比734%的暴涨,却也埋下效率黑洞

2024年前三季度,蜜雪冰城营收186.6亿元,净利润34.9亿元,净利率高达18.7%。而对比蜜雪冰城单店成本控制能力,霸王茶姬仅仅7.4%的净利率暴露了盈利的短板。

与此同时,2024年“冰勃朗舆论事件”导致单日销量骤降30%,更是暴露出其加盟体系品控脆弱性,而同期“爷爷不泡茶”等新兴品牌以更高分成抢夺加盟商,部分区域霸王茶姬加盟商转投竞品。

行业视角看,新茶饮行业的底层逻辑正在崩塌。2024年全国新开门店11.2万家,闭店数量却达15.1万家,净增长为-3.9万家。艾媒咨询预测,2025年行业增速将跌破5%,新茶饮市场已从“增量掘金”转向“存量厮杀”,2025年市场规模预计3749亿元,但增速较2020年腰斩,头部品牌门店密度逼近饱和。

“跑马圈地”难以为继,效率提升成为生死线蜜雪冰城自建50亿供应链基地、古茗押注10亿原料工厂,无不是试图用重资产投入破解轻加盟模式的盈利困局

毋庸置疑的是,加盟模式帮其创造了GMV的神话,却也可能是吞噬利润的黑洞。当拓店速度超越消费需求增长,这场以资本为燃料的规模竞赛,已然在透支行业的未来。

02

大单品依赖与创新枯竭:6亿杯背后的增长陷阱

如果说规模扩张是行业的表层狂欢,那么创新能力的衰退则直击新茶饮的命脉。

"伯牙绝弦"年销6亿杯、贡献30%销售额,这款超级单品撑起了霸王茶姬业绩的半壁江山,也让品牌陷入"大单品依赖症"的循环陷阱。尽管行业平均每周上新1.1款产品,但TOP5销量仍然由经典单品主导

艾媒咨询2024年报告显示,消费者对新茶饮新品满意度2021年的82分降至67分,68%的受访者认为“品牌联名过度,产品缺乏实质创新”,消费端的调研已然印证了产品力的衰退。

供应链数据进一步戳破创新的谎言。根据植脂末龙头佳禾食品的财报显示,其定制化原料采购占比从38%降至17%,意味着所谓“新品”不过是标准配料的排列组合。即便霸王茶姬推出子品牌"第二杯茶",首店日均销售额不足竞品50%的惨淡数据,暴露出品类拓展的乏力。

更危险的信号来自技术壁垒的瓦解喜茶全自动萃茶设备将误差率压至1.5‰,古茗智能奶茶机实现"零培训出餐",霸王茶姬曾经引以为傲的"8秒出杯"优势,已然昨日黄花。

而在霸王茶姬创新困局的背后,是研发投入的长期失衡与营销泡沫的膨胀。据招股书数据显示,霸王茶姬研发费用占比从2021年的3.2%降至2023年的1.7%,而联名营销支出三年暴涨400%,敦煌飞天系列包装成本占单杯15%。

这种重金堆砌的营销方式虽然换来了首周500万杯的销量,但复购率却不足10%远远低于茶颜悦色"三季虫"系列35%的市场忠诚度,而这种策略也导致行业新品生命周期从109天缩至63天,行业原料重复率高达79%。

“产品创新”演变为“配料排列组合”的游戏,联名营销堆不出真正的技术护城河,行业的军备竞赛就沦为包装设计的游戏新茶饮的价值根基,正在被空心化创新掏空。

03

资本退潮与信任危机:估值泡沫的破裂时刻

当创新枯竭与规模陷阱叠加,资本市场的耐心终于耗尽。

一级市场,2024年新茶饮赛道投资事件不足40起,融资额同比暴跌72%,红杉资本、高瓴等机构开始抛售持仓,创投机构的偏好已经从“跑马圈地”转向“精耕细作”,更关注供应链效率、盈利能力、科技实力、抗周期韧性等等。

二级市场,奈雪的茶市值较峰值缩水92%,市盈率跌至-15倍,茶百道股价较发行价腰斩。

资本退潮向来有迹可循。目前,整个行业增长放缓,2024年市场规模3547.2亿元,增速已降至6.4%。存量竞争之下,新茶饮产品同质化严重,爆款红利消散,企业依赖价格战和加盟扩张,导致利润率承压。

资本退潮之下,加盟商反噬与食安危机加速系统性崩坏。霸王茶姬的加盟商单店回报率从32%降至19%,但加盟费较早期却逆势上涨45%,回本时间也延迟了4倍,这也导致不少职业加盟商开始找时机退出,还未入局的意向加盟商也有了更多顾虑。

更致命的是,督导人均管理门店数从12家飙升至35家,品控体系在扩张中形同虚设。2024年8月,霸王茶姬成都春熙路旗舰店被曝使用过期三天的植脂末,监管部门开出20万元罚单。调查发现,该店因总部强制要求参与“买一送一”活动,日均订单量暴增300%,但原料配送频率未同步提升,导致库存积压。类似事件在福州、南京等地接连发生

这只是行业品控失控的冰山一角,蜜雪冰城三年累计罚款超1200万元、古茗因篡改食材有效期被央视曝光,都昭示着行业信任基石的崩塌,暴露出“速度优先”模式的管理溃败。在资本催熟模式下,加盟商从“利润共同体”沦为“风险接盘侠”,当单店投资百万净利润却一再跌入冰点时,食品安全防线只剩下了道德自觉。

当督导人均管理35家门店,品控就成了概率游戏。这场以加盟商为燃料的扩张狂欢,终将在食安危机中迎来清算。

除了品控失效的管理漏洞,国际化视角,“服务100国茶友”的愿景背后,霸王茶姬的全球化战略也遭遇了现实拷问。美国尔湾首店单日销售额不足国内同店1/3的数据;在马来西亚的门店利润率较国内低12个百分点,都暴露出文化隔阂、供应链滞后、合规风险等多重挑战。

在此前,中国证监会对其IPO申请的四大质询(股权架构、外资交易公允性等),叠加美国SEC对中概股的审计争议,都让霸王茶姬的估值逻辑充满变数。值得一提的是,北美消费者对植脂末、糖分指标的敏感度远超预期,2025年加州食品安全新规可能增加15%原料成本。

当估值泡沫褪去,暴露出的是资本催熟模式下品控体系与全球化战略的双重溃败。这场以加盟商为燃料的扩张游戏,终需直面食品安全与可持续商业模式的终极拷问。

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