汪佳蕊

3月14日，汉桑（南京）科技股份有限公司（以下简称“汉桑科技”）的创业板IPO申请，在深交所上市审核 委员会2025年第5次审议会议上获得通过，其保荐机构为中金公司。

附图：汉桑科技IPO项目动态‍‍

来源：深交所‍‍‍

自成立以来，汉桑科技凭借突出的技术创新能力、研发设计经验和过硬的产品质量，已在全球音频行业受到广泛认可。此次，汉桑科技IPO拟募集资金10.02亿元，用于投资年产高端音频产品150万台套项目、智慧音频物联网产品智能制造项目、智慧音频及AIoT新技术和新产品平台研发项目，以及补充流动资金。若汉桑科技此次募资成功，将有望增强公司的技术研发能力，推进新产品创新开发与技术储备，以进一步提升整体运营效率，巩固其全球市场地位。

2024年业绩大幅增长‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

招股书显示，汉桑科技成立于2003年，是一家行业领先的提供高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商， 致力于为全球知名音频品牌客户提供高性能音频、创新音频等产品的研发、设计、制造一体化服务，在音频领域已建立其核心竞争优势。

目前，汉桑科技已经与全球音频行业各细分领域的众多知名品牌达成合作，包括NAD、Bluesound、SnapOne、Sonance、JBL、McIntosh、Sonus Faber、B&W、Denon、Marantz、Dynaudio、Steelseries、Tonies等。

从经营业绩来看，2021年至2024年上半年（以下简称“报告期”），汉桑科技实现的营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元、10.31亿元、6.79亿元；归母净利润分别为1.06亿元、1.90亿元、1.36亿元、1.12亿元；扣非归母净利润分别为3327.99万元、1.90亿元、1.38亿元、1.11亿元。

另据招股书上会稿更新数据显示，2024年全年，汉桑科技实现的营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为14.52亿元、2.53亿元、2.50亿元，与去年同期相比分别增长40.80%、86.37%、81.04%。

据上述数据来看，汉桑科技2023年的业绩出现了下降，其中营业收入同比下滑25.60%，归母净利润同比下滑 28.26%，扣非归母净利润同比下滑27.19%。对此，汉桑科技解释称是受到消费场景变化导致的行业整体需求波动的影响，其还表示：“若未来公司与主要客户Tonies GmbH、Harman等的合作发生不利变化或者新项目进展延迟、新客户拓展不及预期等，可能导致公司的经营业绩出现持续性风险。”

与业绩变化不同的是，汉桑科技的综合毛利率没有受到影响。报告期内，其综合毛利率分别为27.96%、28.49%、29.87%、32.94%，一直在不断提升。

3月14日，在深交所的上市审核委员会审议会议上，上市委现场对汉桑科技经营业绩等相关问题进行了问询。针对2023年业绩下滑的情况，上市委要求其结合产品应用领域市场、主要客户需求、同行业可比公司情况，说明当年业绩下滑但综合毛利率却上升的原因及合理性。此外，上市委还要求其结合核心技术、竞争优劣势、客户拓展、在手订单情况，说明公司经营业绩增长是否具有持续性。

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海外市场是核心‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

从需求端来看，由于高品质的家用音频产品具备一定的消费门槛，目前全球市场需求主要来自欧美等高收入国家和地区。 根据Technavio的数据，2022年北美市场及欧洲市场分别占全球家用音频市场的37.29%、25.85%，合计超过全球市场份额的一半。

一直以来，汉桑科技的主要销售区域包括美国、欧洲等境外地区，因此境外业务收入对公司总体营收作出了较大贡献。招股书显示，报告期内，公司主营业务收入中来自于境外收入的比例分别高达95.02%、98.01%、98.01%、97.70%。

事实上，对于境外收入占比过高的企业来说，其产品市场与全球宏观经济景气度和消费需求的关联度会更高。在当今的国际贸易环境下，一旦海外市场需求出现下降、经济下行，亦或是出现贸易保护主义政策，都会对企业收入产生不利影响。例如，2022年至2023年，受供应链冲击以及美联储快速加息等不利影响，全球主要国家宏观经济增长遇阻，通货膨胀高企，导致整体消费支出相对低迷，音频行业整体需求呈现下滑的情形，其中2023年我国主要电子音响产品产值约同比下降3.92%，与汉桑科技主要产品相关的音频产品出口下降约6.30%。具体到公司而言，全球消费市场的低迷导致汉桑科技2023年营业收入同比下降25.60%。

汉桑科技在多个国家申请了专利及商标，涉及到公司的核心模组技术及自有音响品牌等。然而，各个国家和地区的政策、法律制度、经营环境等并不相同，且复杂程度较高，这些均对公司治理提出了更高要求。

对此汉桑科技在招股书中表示：“境外国家和地区相关行业监管、税收、外汇政策的变动未来可能引发在当地经营的合规性风险、税务风险等，若公司无法适应多个国家和地区的监管环境，建立起有效的境外子公司管控体系及专利保护制度，可能对公司的核心技术、自有品牌、经营业绩等造成不利影响。”

根据招股书，汉桑科技主要通过中国香港子公司对境外客户销售，即由汉桑科技将产品内部销售给中国香港子公司，再由中国香港子公司转售给境外客户，因此，公司存在较多且持续的内部交易。

根据公司披露，报告期内，汉桑科技部分境外子公司适用的所得税税率低于境内主体，公司基于各主体承担的功能和风险考虑内部交易定价。不过，如若公司未来未能执行合理的转移定价政策，可能被税务部门认定不满足独立交易原则，公司及相关境外子公司在不同国家及地区或面临相关税务风险。

此外，由于公司出口产品及进口原材料主要以美元计价结算，因此，较大规模的外销收入也使得公司收入对汇率波动十分敏感。报告期内，汉桑科技产生的汇兑损益分别为322.16万元、-1268.20万元、-1463.06万元、-813.04万元，对各期净利润产生的影响分别为3.07%、-6.75%、-10.74%、-7.24%。“未来若人民币与美元汇率发生大幅波动以及未来公司经营规模持续扩大后，以美元结算的销售额和采购额进一步增长，对公司出口产品和进口原材料产生较大影响，引起公司营业收入和营业成本的波动，进而对公司未来的净利润造成一定的影响。”汉桑科技对此如是表示。

需要补充的是，2025年以来，中美贸易摩擦加剧，美国已分别于2月4日和3月4日对所有进入美国的原产于中国商品两次加征10%关税，未来不排除进一步加征的可行性。考虑到美国是汉桑科技的主要海外市场之一，汉桑科技提示到：“上述新关税政策实施后部分美国市场相关客户正在与公司协商产品定价，最终协商结果具有不确定性，公司可能因此承担部分关税，导致产品售价或相关客户产品采购数量和销售收入有所下降，从而对公司业绩产生不利影响。”

第一大客户被问询

从客户角度来看，汉桑科技的前五大客户为其贡献了大部分收入。 报告期内，其对前五大客户销售占比分别为59.73%、63.04%、62.94%、74.51%。

附表：汉桑科技向前五大客户的销售情况

来源：招股书‍‍‍

具体来看，报告期各期，其对第一大客户Tonies GmbH实现的销售收入分别为2.96亿元、4.77亿元、4.31亿元、3.59亿元，占营业收入的比例分别为29.08%、34.41%、41.77%、52.87%，所占比重持续提升。汉桑科技表示：“公司对Tonies GmbH构成重大依赖，但该情形具有合理性，同时客户经营稳定且具有持续性，不存在重大不确定性风险。”

据招股书介绍，汉桑科技与Tonies GmbH合作至今已超10年，Tonies GmbH是德国上市公司，是儿童智能音频领域的全球龙头，行业地位突出，2021年其收入由1.88亿欧元增长至2023年3.61亿欧元，2024年收入预计增长超过30%。

在第二轮审核问询中，深交所在问询函中针对其大客户方面的问题进行了问询。深交所要求汉桑科技补充披露：公司对Tonies GmbH是否构成重大依赖，是否构成重大不利影响；对Tonies GmbH销售产品对应的下游客户集中度情况，是否存在下游较分散但客户较集中的情形，与Tonies GmbH合作是否稳定、可持续，是否存在收入下滑风险，是否具备独立获客能力等。

事实上，对前五大客户销售收入占比较高是把“双刃剑”。一方面，前五大客户贡献大部分收入，意味着企业与这些客户建立了较为稳定的合作关系，大客户在带来规模效应的同时能够在一定程度上保障企业收入的稳定性，提升企业在行业内的知名度和认可度；另一方面，若企业对少数大客户产生过度依赖，一旦大客户因经营问题、战略调整或市场变化减少订单甚至终止合作，企业将面临收入大幅下降的风险，从而影响到经营业绩的稳定性和可持续性。

汉桑科技在招股书中对于单一大客户依赖方面的风险也作出了提示，其表示：“预计在未来一定时期内仍将存在对Tonies GmbH销售收入占比较高的情形，未来若Tonies GmbH的经营策略或产品市场需求发生较大不利变化，或公司与Tonies GmbH的合作关系被其他供应商替代，或由于公司自身原因导致公司无法与Tonies GmbH保持稳定的合作关系，将对公司经营产生重大不利影响。”