21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

近日，中国人民银行货币政策委员会2025年第一季度（总第108次）例会召开，在研究下阶段货币政策思路时，会议表示，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。针对“择机降准降息”的表述，市场已并不陌生，央行已在2024年第四季度例会、2025年中国人民银行工作会议等多个公开场合反复重申，但具体的落地时点仍有待观察。

对比2024年第四季度例会内容来看，在下阶段货币政策主要思路方面，2025年第一季度例会对一些表述进行了微调，相应地也释放了一些新信号。具体来看，一是变“加强利率政策执行”为“加强利率政策执行和监督”，二是变“推动企业融资和居民信贷成本稳中有降”为“推动社会综合融资成本下降”，三是在谈及“关注长期收益率的变化”时新增“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”的表述，四是在汇率相关表述中删除“坚决防止形成单边一致性预期并自我实现”。

2025年第一季度例会内容的另一个明显变化是，明确优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。此外，在分析国内外经济金融形势时，一季度例会提到了海外主要经济体通胀走势和货币政策调整不确定性上升，而在国内方面，强调保持物价“处于合理水平”，而不是2024年第四季度例会的“总体稳定”。

汇总来看，上述变化在2025年政府工作报告中的货币政策表述和中国人民银行行长潘功胜两会期间的发言中都有迹可循。在谈及对“适度宽松的货币政策”有何考虑时，潘功胜表示，中央经济工作会议和政府工作报告明确了2025年经济工作的预期目标、宏观政策及重点工作任务。人民银行将贯彻落实好中央决策部署，实施好适度宽松的货币政策，平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。

融资成本要降、债市汇市也要稳

十四届全国人大三次会议经济主题记者会上，潘功胜重申，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。

同时，综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现、政策利率等货币政策工具，保持市场流动性的充裕，降低银行负债成本，持续推动社会综合融资成本下降，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。

至于政策传导，潘功胜明确，进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。还有权威人士曾告诉记者，这实质上有助于拓宽利率政策空间。

关于长债收益率，潘功胜在经济主题记者会也有所阐述。据其介绍，在债券市场方面，截至2024年末，债券违约率约为0.25%，继续保持低位，市场运行总体平稳。同时，针对前期长期限国债收益率短期内快速下行问题，人民银行从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，及时向市场参与机构提示风险，强化监管协同，有效弱化和阻断风险的累积。

至于汇率，潘功胜强调，央行的政策和立场是一贯的，将坚持市场在汇率形成中的决定性作用，保持汇率弹性。同时，强化预期引导，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。他还强调，当前，中国经济基本面持续向好，国际收支基本平衡。经过多年发展，中国外汇市场更具韧性，市场参与主体更加成熟，汇率避险工具的使用更加广泛，我们有经验、有信心、有能力维护外汇市场稳定运行。

值得一提的是，今年年初，在岸人民币兑美元汇率一度跌破7.3关口，离岸人民币兑美元汇率跌破7.35关口。彼时，央行为了稳汇率曾“三箭齐发”：一是发行600亿元离岸人民币央票，回收离岸人民币流动性；二是暂停国债买入，避免中美利差倒挂进一步走阔；三是上调跨境融资宏观审慎调节参数至1.75，增加境内美元流动性向市场释放出强烈的稳汇率决心。

为此，1月3日公布的2024年第四季度例会通稿额外强调了“坚决防止形成单边一致性预期并自我实现”，而2025年第一季度例会通稿又删除了相关内容，或表明当前人民币汇率贬值风险有所缓释。

值得注意的是，北京时间3月20日凌晨，美联储宣布，将联邦基金利率的目标区间维持在4.25%—4.5%不变，延续暂缓降息进程，人民币汇率面临外部压力也随之暂缓。目前，中美利差相较1月的高点有所回落，在岸人民币兑美元、离岸人民币兑美元汇率双双稳定在7.2到7.3之间。

重点支持科创、促消费和稳外贸

潘功胜在经济主题记者会上表示，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。他也提到了优化科技创新和技术改造再贷款政策，进一步扩大再贷款规模，从目前的5千亿元扩大到8千至1万亿元，更好满足企业的融资需求，同时还要降低再贷款利率并扩大再贷款支持范围。

还有权威人士近日向记者表示，今年结构性货币政策工具将重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸，这些都是当前市场关切、需要支持的重点领域。

从科技创新看，科学技术是第一生产力，回顾历史，历次科技创新和产业变革都伴随着金融创新，二者是相辅相成、相互促进的。科技创新周期长、资金需求大、不确定性高，近年来在央行引导下我国金融支持科技创新力度已然很大，未来还需继续保持。

从消费看，当前我国宏观调控大的思路已转向消费与投资并重且更加注重消费。央行积极研究金融支持扩大消费的政策举措，这既是以人民为中心理念的体现，也是结构转型、构建新发展格局的需要，但同时促消费也要发挥财政政策、社会保障等各方面合力。

从外贸看，当前全球地缘政治冲突、突发性事件等不确定性因素影响越来越大，全球化进程遭遇逆风，贸易摩擦升级，全球产业链供应链不断调整，外贸企业经营风险上升，稳外贸需要进一步加力。

除了新创设工具之外，市场对结构性货币政策工具降息也有所期待。目前以再贷款为主导的结构性货币政策工具规模在7万亿元左右，再贷款利率为1.75%。有市场人士预计，未来为强化结构性货币政策工具激励效果，降低银行体系负债成本，其利率具有较大调节空间，预估下一阶段调降幅度在25bp左右。