汪佳蕊

今年 2月份 ，工程机械 行业 龙头 企业 三一重工发布公告表示公司正在 筹划在香港联交所上市，如果顺利完成上市，其将成为在 “ A+H ”两地 上市的企业 。实际上， 在“三一系”中，除三一重工、三一重能、三一国际之外，另一家企业德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（以下简称“德力佳”）也正在IPO，若其能顺利上市发行，德力佳将成为“三一系”的第四家上市公司。

此次，德力佳拟通过IPO募集资金18.8亿元，用于投入年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目，以及汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目。项目实施后，将进一步巩固和提升公司市场地位，增强公司整体竞争力，有利于促进公司持续、健康发展。

市场占有率位列全球第三‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

据 招股书披露，德力佳成立于 2017年，主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，核心产品为风电主齿轮箱 ， 下游应用领域目前主要为风力发电机组。

风电主齿轮箱是风电机组中最关键的部件之一，对风电机组的作用十分关键。德力佳的风电主齿轮箱产品具备等强度、等刚度、轻量化、平台模块化、高功率密度、高传动效率和高可靠性等优点，可适用于不同地理气候条件，适配中低风速、高海拔、高低温、海上潮湿腐蚀等严苛复杂工况。

从全球下游风电行业来看，受益于行业的飞速发展，风电主齿轮箱市场容量逐年扩张。根据QY Research统计数据，2023年全球风电用主齿轮箱市场规模大约为56.88亿美元，预计2030年将达到88.26亿美元，2024年至2030年期间的年复合增长率达到5.40%。

图1：全球风电用主齿轮箱市场收入及增长率

来源：招股书

近年来，随着我国节能减排、“双控”“双碳”政策目标的推进落实，我国风电行业亦迎来高速发展。风电主齿轮箱作为风电整机制造的核心部件，其市场规模也随之迅猛扩张。根据QY Research统计数据，2023年中国风电用主齿轮箱市场规模大约为31.36亿美元，预计2030年将达到42.63亿美元，2024年至2030年期间的年复合增长率达到3.33%。

图2：中国风电用主齿轮箱市场收入及增长率

来源：招股书

风力发电行业的快速发展，使得德力佳的业务规模和市场占有率不断提升。根据QY Research统计，2023年德力佳的全球市场占有率为12.77%，位列全球第三，在中国市场占有率为20.68%，位列中国第二。

风电主齿轮箱作为直接影响风力发电机组总体性能和寿命的核心部件，其发展状况深受风电行业政策变化的影响。在“双碳”政策的指引下，大力发展风电等新能源产业已是大势所趋，近年来，我国大力支持风电行业的快速发展。不过随着风力发电平价上网政策的推进和国家补贴的取消，风机市场的竞争日益激烈，降低风机成本已成为下游风机制造商的共识。对此，德力佳表示：“如果未来国家对风电行业开发的支持力度降低，将对风电相关产业的发展产生一定不利影响，从而影响公司的营业收入及利润水平，公司存在因产业政策调整对经营业绩产生不利影响的风险。”

目前来看，大多数风机制造商的主齿轮箱大多依赖外部采购，但个别下游厂商已初步具备自产自研齿轮箱的能力，从而减少了对上游供应商的采购需求。例如，作为德力佳的前五大客户之一的远景能源，已实现风电主齿轮箱的批量自产，2024年对德力佳的采购规模已经呈现出一定程度的下滑。对此情况，德力佳坦言：“未来若其他客户也采用自产齿轮箱的生产模式，自建风电主齿轮箱生产线，可能降低对公司产品的采购需求，从而影响公司经营业绩。”因此，上游供应商需及时关注产业链内的需求变动，警惕下游客户向上游延伸所带来的风险。

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前五大客户贡献九成以上收入‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

财务数据方面，2021年至2024年上半年，德力佳实现的营业收入分别为17.62亿元、31.08亿元、44.42亿元、13.72亿元；同期的扣非归母净利润分别达到2.91亿元、4.84亿元、5.74亿元、2.31亿元；综合毛利率分别为29.18%、23.10%、23.66%、25.80%。 报告期内，德力佳的业绩规模呈快速上涨趋势，但受到“抢装潮”结束影响，总体毛利率存在波动。

从客户资源看，德力佳已与风电整机行业头部企业金风科技、远景能源、明阳智能、三一重能等建立起良好的合作关系，并多次被金风科技、远景能源、三一重能等企业授予“最佳供应商”“优秀供应商”“最佳交付伙伴”“战略合作伙伴”等荣誉，在行业内具有一定的品牌知名度。

客户集中度方面，报告期内，德力佳向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为91.94%、98.86%、95.92%、97.89%。对于这一占比较高的缘由，德力佳解释称：“主要系公司产品目前主要应用于风力发电领域，下游风电整机制造行业集中度较高所致。”对此，其也进行了提示：“若公司现有主要客户出现因经营不善、产业政策调整、行业竞争加剧等因素导致的业绩下滑，或因其自身发展规划变化而减少对公司产品的需求，将对公司盈利能力产生不利影响。”

在持有德力佳5%以上股份的股东中，包括风电整机制造龙头三一重能和远景能源，报告期内，德力佳向其销售风电主齿轮箱构成关联交易。报告期各期，德力佳的关联销售占比分别为74.75%、37.39%、45.43%、57.72%。德力佳称，若未来公司关联交易相关制度不能得到有效执行，出现不必要、不公允的关联交易，或公司与三一重能、远景能源的交易发生重大不利变化，则可能对公司及股东的利益造成不利影响。”

根据招股书披露，2017年1月，德力佳有限最初设立之时，刘建国、孔金凤、三一重能及加盛投资共同出资设立德力佳有限，公司注册资本为10000万元，其中，三一重能出资2000万元占股20%，为德力佳的创始股东，并且截至招股书签署日，三一重能持股28%，为德力佳的第二大股东。

不仅如此，德力佳曾以1元价格收购三一重能持有的德力佳增速机（原名北京三一增速机设备有限责任公司）100%股权。招股书显示，德力佳增速机设立于2011年3月，设立时由三一重能100%持股。2017 年末，由于三一重能战略调整，不再自产风电主齿轮箱，故而将自有的风电主齿轮箱相关生产设备作价9368.46万元转让予北京三一增速机设备有限责任公司，以便后续通过对外转让公司股权的形式盘活资产。在德力佳设立初期，其采用租赁方式使用三一重能相关生产设备，由于相关自有生产设备不足，为满足公司生产需求于2018年收购德力佳增速机以获得相关生产设备。经各方协商确定，股权转让价格定价为1元。

研发投入仍有提升空间

风电主齿轮箱是风电整机的核心部件，由于风电主齿轮箱的设计和制造涉及多学科知识，包括机械工程、材料科学、流体力学、热力学等，这都使得 风电主齿轮箱成为风电机组中技术门槛最高的部件之一，因此，厂商的研发实力和技术生产水平至关重要， 换句话说，核心技术便是一家风电行业厂商在市场竞争中取得优势的关键因素。

据招股书介绍，德力佳公司具备较强的研发实力，截至招股书签署日，公司共取得授权专利57项，其中发明专利22项，公司牵头参与起草了《半直驱永磁风力发电机组齿轮箱设计要求》《风力发电机组传动系统润滑油在线状态监测系统》《风能发电系统风力发电机组球墨铸铁件》等7项国家或行业标准。

在技术创新机制方面，为持续技术创新、保持市场竞争力，德力佳建立了较为完善的技术创新机制，包括建立完善的研发体系、建立人才培养与激励机制、持续进行研发投入等，这对于确保公司核心技术的先进性，不断吸引并维持优秀技术团队的稳定，以及公司的稳定经营和可持续发展具有重要意义。

从研发投入情况来看，报告期内，德力佳投入的研发费用分别为2918.94万元、4365.00万元、11982.63万元、5109.40万元，对应的研发费用率分别为1.66%、1.40%、2.70%、3.72%。从研发团队情况来看，截至2024年6月末，德力佳的研发人员数量为59人，占总员工人数的4.50%，其中55.93%的研发人员学历为硕士及以上，44.07%为本科（含大专）。

与同行业公司相比，中国高速传动、中国动力、大连重工、杭齿前进、威力传动、亚太传动、锡华科技七家同行业可比公司的研发费用率均值在2021年至2023年的三年中，分别为4.59%、4.84%、5.33%，显著高于同期德力佳研发费用率。2024年上半年，亚太传动和锡华科技未披露相关数据，威力传动的研发费用率则由7.69%大幅提高至14.42%，几家同行业可比公司的研发费用率均值增加到6.81%，亦超过德力佳。

近年来，随着下游风机大型化进程的加速，风电整机制造商的产品迭代速度明显加快。对于可能产生的技术风险，德力佳在招股书中作出提示：“如果公司不能准确把握风电行业的发展趋势，不能及时跟进客户产品的更新换代，将可能影响公司的行业地位和未来的经营业绩。”