文/瑞财经 李姗姗

四月初，美国一纸关税新政再次搅动全球资本市场，高调宣布启动“对等关税”，对全球主要经济体再次加征高额关税。

其中，针对我国输美商品征收的税率推高至125%。作为反制措施，我国迅速追加对美关税至125%，从大豆到芯片所有美国商品无一豁免。

就半导体行业而言，据海关最新数据显示，2024年，我国进口芯片金额高达3856亿美元（约2.8万亿元人民币），同比上升9.5%。其中，进口自美国的半导体制造设备及零部件金额约为45亿美元（约合人民币319亿元），占总进口的20%-22.5%。

关税对抗下，半导体设备进口成本激增50%，短期内必将加剧国内半导体行业的供应链阵痛，但长期来看，也将倒逼国产替代的加速。

近日，一家国产功率半导体供应商——深圳市尚鼎芯科技股份有限公司（下称“尚鼎芯”）开始在资本市场崭露头角，向港交所递交了招股书。

公司成立13年至今，未曾进行过一次融资。正因此，公司股权还牢牢掌握在创始人刘道国夫妇手中。

经营方面，在下游需求放缓、产能过剩和库存高企的背景下，尚鼎芯也难逃价格内卷、业绩波动的风险。

截至2025年2月末，公司账上现金仅剩1003万元，资金流动性压力凸显。而在此境况下，尚鼎芯实施了大额分红，手握大部分股权的刘道国夫妇赚得盆满钵满。

01

成立13年零融资，董事长降薪60%

尚鼎芯是一家名副其实的“夫妻店”。递表前，刘道国、吴映灵夫妇二人合计控制公司95%权益，掌握着绝对控股权。

作为尚鼎芯的掌舵人，刘道国担任公司董事长、执行董事兼总经理职位，他在功率半导体行业已深耕多年。

2004年，自中山大学毕业的前一年，刘道国便前往珠海南科集成电子有限公司担任销售经理，积累工作经验；毕业后不久，他跳槽到深圳市茂钿科技有限公司当上了业务经理。5年的工作经验积累让他做好了创业的准备，2011年，31岁的刘道国快马加鞭地注册成立了尚鼎芯。

妻子吴映灵成了他的贤内助，尚鼎芯成立那年，吴映灵刚刚24岁，比丈夫刘道国小了7岁。2021年7月，吴映灵才取得中国国家开放大学行政管理副学士学位（远程学习）。目前，她担任尚鼎芯综合管理部主管，主要负责公司的人力资源与行政管理。

夫妻控股之下，尚鼎芯成立13年以来，从未获得过一次外部融资。公司最早的启动资金来自刘道国、吴映灵的自有资金，二人分别出资60万元、40万元。

2016年8月，刘道国邀请其在珠海南科集成电子有限公司的前同事周德辉加入尚鼎芯，看中了他在半导体行业拥有的专业知识和人脉，将所持公司20%股权以1元代价转让给周德辉，相当于白送股份。同时，周德辉又另向公司注资80万元。

不过，周德辉入股三年后，就因个人家庭安排搬迁至其他城市，而匆匆退出尚鼎芯。周德辉退出后，尚鼎芯曾一度由吴映灵一人全资持有，随后公司全部股权又辗转至刘道国手中。

2021年12月，刘道国提拔在公司已工作了6年的朱广良，命其承担起销售及营销功能重任。而为了留住人才，刘道国将其于公司的30%股权（对应150万元注册资本）以645万元的代价转让予朱广良。其中，5%股权为直接持有，剩余股权则通过持股平台尚晶投资持有。

2023年11月，刘道国、朱广良、尚晶投资实施低价增资，以1元/注册资本的价格分别注资1105万元、85万元、510万元。

次年8月，刘道国再次把妻子拉进股东行列，由尚晶投资将所持公司5%股权（对应110万元注册资本）以1万元转让给宇拓志承，后者由吴映灵、刘道国分别持股50%。

递表前，刘道国合计持有公司64.46%股份，吴映灵持有2.5%股份，朱广良持有28.7%股份。

目前，尚鼎芯董事会共由七名成员组成，执行董事包括刘道国、吴映灵、朱广良和万斌四位。除了吴映灵以外，其他三位的年薪均有下降。

2022年-2024年，刘道国的年薪分别为371.3万元、142.8万元、148万元，三年降薪约60%；朱广良年薪分别为135.1万元、80.3万元、82.6万元，降薪约40%；万斌的年薪则由103.2万元下降约25%至77.8万元。另外，吴映灵的年薪分别为82.2万元、89.4万元、90.3万元，超过担任副总经理兼销售及营销部主管的朱广良，以及运营部总监万斌。

02

500家客户撑起1亿营收，主力业务缩水40%

高管的薪酬变化在一定程度上是反映公司业绩状况好赖的一面镜子，而尚鼎芯近两年的业绩波动恰好印证了这一点。

2022年-2024年，公司实现营收分别为1.67亿元、1.13亿元、1.22亿元，取得净利润分别为5360.9万元、3101.7万元、3511.2万元。

2023年，其营收、净利润同比分别大幅下滑32.34%、42.14%。到了2024年，业绩虽有所回温，但后劲不足，仍难以追平2022年。

尚鼎芯是一家无晶圆厂功率半导体供应商，专门从事定制化功率器件产品的开发及供应，产品广泛应用于电源转换器和电池管理系统，范围涵盖消费电子、工业控制、汽车电子、新能源及储能、医疗设备等应用场景，覆盖扫地机器人、无人机、LED照明等终端场景。

据招股书，各行各业的超过500名客户撑起了尚鼎芯1亿多的收入。2022年-2024年，公司分别自384名、389名及402名客户录得收入，客户极为分散。

从销售领域来看，尚鼎芯每年6成左右的收入来自消费电子领域。然而，消费电子市场的需求疲软直接冲击了公司基本盘。2022年-2024年，公司消费电子业务收入由1.12亿元降至6824.1万元，三年缩水了38.94%。

而这一趋势与全球消费电子行业周期高度吻合。据IDC数据统计，2023年全球智能手机出货量同比下降3.2%，PC市场萎缩14%，终端需求的收缩传导至上游半导体供应链，导致尚鼎芯客户订单减少。

业务结构的单一性扩大了尚鼎芯的风险敞口。尽管公司近年来着力拓展工业控制、汽车电子、新能源等新领域，但该板块的收入贡献尚未形成规模效应，使得尚鼎芯难以对冲消费电子业务下滑带来的风险，导致整体营收增长乏力。

截至2024年末，医疗设备领域收入占比为0.006%，汽车电子、新能源及储能业务收入占比业仅有3.2%、7.1%，工业控制收入占比33.6%，上述板块合计营收贡献不足45%。

报告期内，MOSFET是尚鼎芯的主力产品，包括沟槽MOSFET、SGT MOSFET、超结MOSFET三大类，各期销售MOSFET产生的收入占比在99.9%左右。2022年-2024年，公司分别售出2.71亿个、2.03亿个、2.51亿个产品。

销量波动的同时，公司产品售价持续下跌。沟槽MOSFET的平均售价由2022年的0.62元/件降至2024年的0.45元/件；同期，SGT MOSFET的平均售价由0.6元/件降至0.46元/件；而超结MOSFET的平均售价则由2.56元/件降至1.73元/件。三大产品单价降幅分别达27.42%、23.33%、32.42%。

另外，就销售占比0.1%的IGBT产品而言，其平均售价由2023年的9.17元/件大幅下跌84.19%至2024年的1.45元/件。

究其原因，下游需求放缓、产能过剩和库存高企是导致功率半导体市场价格竞争加剧主要因素。

03

现金吃紧、研发缩水，两年分光七成净利

尽管身陷价格内卷中，但尚鼎芯的毛利率并未受太大影响。2022年-2024年，公司综合毛利率分别为55.8%、55%、56.9%，波动中实现增长。

这得益于尚鼎芯的轻资产模式。该模式下，公司采用无晶圆厂模式，专注于产品设计，而将将制造和封装过程外包给晶圆代工厂和封装厂。

根据益普索的资料，由于功率半导体设计处于制造产业价值链的核心位置，与MOSFET和IGBT制造产业价值链中的其他中游厂商相比，专门从事功率半导体设计（尤其是MOSFET和IGBT）的公司在过去三年中通常能获得相对较高的平均毛利率。

2022年-2024年，尚鼎芯支付外包制造费用分别1359.7万元、1158.1万元、1383.8万元，占销售成本的比例分别为18.4%、22.8%、26.4%。

该模式下，将研发视为重心是企业命运的关键所在，但尚鼎芯却反其道而行之，在研发方面的投入逐年缩水。2022年-2024年，公司研发成本分别为950.9万元、727.1万元、576.9万元，近乎“腰斩”。

而与此同时，尚鼎芯却不断加码营销方面的投入。报告期内，公司销售及分销开支分别为1436万元、1342.7万元、1554万元，分别占同期公司收益的约8.6%、11.9%及12.8%。尚鼎芯三年销售及分销开支总额是研发开支的近2倍。

具体来看，公司销售及分销开支包括员工成本、业务招待费、营销费用、差旅费用、广告费用等。其中，业务招待分别花费237.6万元、222.5万元、342.6万元，三年合计802.7万元。

尚鼎芯研发投入的收缩或与公司现金流吃紧脱不开关系。截至2025年2月末，公司账上现金仅有1003.3万元，而同期计息银行借款为1055.1万元，现金难以覆盖短债。

其现金流状况紧张的根源，一方面来自经营活动的造血能力减弱。

2022年-2024年，尚鼎芯经营活动所得现金流量净额分别为5113.3万元、5077.6万元、2482.2万元，逐年下滑。

另一方面，与公司决策层的财务安排密切相关。

2022年、2024年，公司分派股息分别3250万元、5130万元，分红金额占公司三年净利润的比例达到约70%。按照刘道国夫妇合计66.96%持股比例，二人可获得约5611.25万元。

附：尚鼎芯上市发行有关中介机构清单

保荐机构：金联资本（企业融资）有限公司

法律顾问：通力律师事务所有限法律责任合伙、北京市康达（深圳）律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：益普索（中国）有限公司

合规顾问：金联资本（企业融资）有限公司