4月15日，深圳市顺友跨境物流股份有限公司（以下简称“顺友物流”）向港交所提交上市申请，其为跨境电商平台及跨境电商卖家提供全球物流的解决方案，主要客户有阿里巴巴（09988，以下简称“阿里”）集团旗下跨境电商速卖通等。

顺友物流成立于2008年，抓住跨境电商行业飞速增长的机遇，于2010年推出自主开发的物流管理系统，成为首批能够提供跨境电商物流服务及使用自主开发的物流管理系统管理该等物流流程的中国内地公司之一。

招股书显示，顺友物流目前已与超过120名第三方物流合作伙伴合作。于广东深圳、广州、东莞，浙江义乌、宁波，江苏苏州，以及中国香港及美国开展业务，向约220个国家及地区运送包裹，日均运送包裹量为13万件。

大手笔分红，分走过半利润

跨境物流行业被众多龙头占据，包括DHL、FedEx等国际物流巨头，市场整体供大于求，属于红海市场。截至2024年底，中国B2C出口电商物流解决方案提供商数量约为5000家，竞争格局分散，顺友物流所占的市场份额并不高。

按2024年收入计，顺友物流在中国B2C出口电商直发物流服务市场中排名第九，约占0.5%的市场份额。在为特货（包括带电池的物品、化妆品、厨房刀具等）设置的直发物流服务市场，公司的市占率虽略有上升，排名第六，但也仅占1.8%的市场份额。

在此背景下，顺友物流客户数量虽不断攀升，但业绩产生较大波动。公司的客户数量从2022年逾2400家增长至2024年逾4000家；同期，公司的营收分别为11.84亿元、15.06亿元、15.22亿元，年内利润分别为3188万元、7347万元、4388万元。

尽管利润微薄，但公司却给股东大手笔分红。

根据招股书，截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，就普通股及可赎回优先股支付的股息分别为730万元、2570万元及5000万元。三年分红达到8300万元，占到合计利润的56%。

而公司的股权架构也较为单一，创始人姚云极其配偶直接和间接持股约86.57%。其中，姚云直接持股24.1%，其直接控制的安云投资、安云非凡、嘉德润和分别持股53.32%、5.78%、3.37%。

外部环境致仓储模式变动

跨境电商物流行业受到国际贸易政策影响巨大。自2025年初，美国政府已发布多项行政命令，对来自多个地区的进口产品实施额外关税，其中包括于2025年4月10日实施、对来自中国内地及中国香港的进口产品加征总额为145%的关税，以及自5月2日起取消小额包裹关税豁免。

而为应对关税政策变动，近年来，跨境电商卖家倾向于海外仓模式。该模式与直接物流的区别在于，可以在实际销售前将包裹运输至目的地国家或地区的履约中心或仓库，并在采购订单生成时安排配送。

弗若斯特沙利文资料显示，海外仓模式能降低因政策突变导致的供应链中断，并提升业务稳定性。根据海外仓模式，进口至美国的产品一般不适用最低豁免的要求，因此海外仓模式下服务的市场需求通常不受取消最低豁免的影响。

为了满足客户的这类需求，公司推出多样化的物流服务，包含将产品运送至海外履约中心及仓库的头程物流服务及海外仓服务。2023年，公司成立深圳美速易以进一步发展头程物流服务，来自头程物流服务的收入由2023 年的260万元大幅增加至2024年的2870万元。然而，该项服务的投入直接导致了公司的毛利率下滑。

2024年，顺友物流毛利率由前一年的10.5%降至6.7%，原因则是投入更多资源发展头程物流服务，以及推出以“友仓”品牌经营的海外仓服务，该业务需对仓库设施、机械及设备投入大量资金。

除了多样化物流服务投入对利润的影响，顺友还面临客户销售额变动的影响。

于2022年-2024年，顺友物流最大客户产生的收入分别为5.43亿元、5.44亿元、4.4亿元，占总收入的45.8%、36.2%及28.9%。根据描述，该最大客户为阿里旗下跨境电商速卖通，其与公司的交易额在2024年出现明显下滑。

这导致顺友物流的经营现金流也在同年由正转负，2022-2024年分别为59.4万、1.6亿、-2726万元。公司称，2024年经营现金流减少主要是由于年末，直发物流服务成本下降，贸易应付款项减少6150万元，及2024年末与一名主要客户的交易金额相对较高，贸易应收款项增加5220万元。

考虑到美国针对中国电商公司的政策所带来的不确定性，顺友物流称，已自2024年下半年战略性缩减以美国为目的地的直发物流服务。

但总体来看，北美仍是顺友物流收入占比最高的包裹目的地，且占比不断上升。2024年，目的地为北美洲直发和其他物流服务收入占比总计达到39.7%。如何应对关税政策不确定性造成的巨大冲击，已成顺友物流IPO（首次公开募股）的必答题。