出品｜公司研究室IPO组

文｜淮上月

进入2025年，港股IPO市场延续了2024年12月的良好趋势。5月2日，建邦高科有限公司（简称“建邦高科”）这家光伏电池产业链企业，也向港交所提交上市申请，拟香港主板上市。

招股书显示，中信建投国际将担任这起IPO的独家保荐人。

光伏银粉老牌企业，市占率中国第一全球第二

公开资料显示，建邦高科是一家专注于光伏银粉的济南企业，主要依托国内实体山东建邦胶体材料有限公司（简称“建邦胶体”）组织生产销售，产品最终用于生产更新型的光伏电池或其零部件，包括PERC电池及TOPCon电池的正面细栅以及HJT电池及xBC电池的导电栅。

建邦胶体成立于2010年3月。

成立时，山东美林投资有限公司（由陈子淳的父亲陈箭最终控制）持股97%，周勇持股3%。本次发行前，陈子淳通过Cerulean Harbor持有建邦高科72.99%的表决权，为公司控股股东。

此外，由周勇、孟海清、陈波及刘小勇持有的Wonder Particle也是公司股东。

作为一家老牌光伏银粉企业，建邦高科也吸引了私募大佬和国际资本的青睐。

2025年4月25日，建邦高科向AV China Holdings PCC Limited、Capital Ally Holdings Limited发行股份，分别为607.64万股、596.68万股，每股面值0.000001港元。其中AV China Holdings PCC Limited是沙特阿美旗下公司。Capital Ally Holdings Limited是鼎晖投资创始人焦树阁旗下的投资公司。

近年来，全球光伏银粉产业竞争加剧，但市场总体格局已大致清晰。

弗若斯特沙利文报告显示，由于技术门槛过高，截至2024年12月31日，全球光伏银粉制造商不足20家。按中国光伏银粉销售收入计，在过往记录期间，建邦高科公司在所有国内生产商中排名第一，在所有全球生产商中排名第二，市场份额为9.9%。

营收连续3年增长，毛利率徘徊在3%-4%低位

近年来，随着银粉销量及平均售价的上升，全球银粉销售收入持续增长。

据弗若斯特沙利文分析，2020年至2024年，全球银粉销售收入从543亿元增加至1314亿元，复合年增长率为24.7%。同期，中国银粉销售收入从316亿元增至993亿元，复合年增长率为33.1%。预计到2029年中国的银粉销售收入将达到2297亿元，2024年至2029年的复合年增长率为18.3%。

作为一家老牌光伏银粉生产企业，建邦高科近3年业绩表现相对稳定。

招股书显示，2022年至2024年，建邦高科营业收入分别为17.59亿、27.82亿、39.5亿元；毛利分别约为人民币0.6亿元、1.07亿元、1.31亿元；净利润分别约为人民币0.24亿元、0.6亿元、0.79亿元。

从盈利能力来看，公司近3年毛利率分别约为3.43%、3.86%、3.31%；净利率分别约为1.38%、2.15%、2%。换句话说，过去三年，建邦高科毛利率始终徘徊在3%-4%的低位，利润率也在2%左右，行业利润空间有限。

以2024年为例，当年营收近40亿，毛利率仅3.3%。这样的盈利能力，在光伏产业链中，恐怕算不上强。

公司研究室注意到，建邦高科2024年存货1.21亿元，贸易应收约1.75亿元，贸易应付0.58亿元；短期计息银行借款约2.06亿元，期末现金及其他存款合约0.56亿元；经营性现金净额约-3.69亿元

截至2024年末，建邦高科流动资产为3.56亿元，流动负债2.82亿元，现金及等价物仅2945万元。显然，公司资金并不充裕，流动性压力明显，这也是其于赴港IPO前夕，引入国内知名私募与国际资本的重要原因。

银粉收入占比高达90%，前五大客户贡献超80%收入

据招股书提示，建邦高科目前面临多重风险，单一的业务结构和高客户集中度，对公司未来的经营影响较大。

从收入构成看，建邦高科近几年绝大部分收入，来自银粉产品销售。数据显示，2022年至2024年，建邦高科银粉产品产生的收入分别占总收入的98.5%、99.1%及97.4%。

由此可见，公司极大依赖单一产品，任何影响银粉的需求或价格的负面发展均可能对公司业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。2024年银价剧烈震荡，导致公司毛利率承压，给公司经营带来很大压力。

此外，建邦高科的大部分收入来自少数客户。

招股书显示，2022-2024年，该公司来自两大客户的销售收入分别占各期间总收入的87.9%、82.8%及63.1%；来自五大客户的销售收入分别占各期间总收入的95.4%、94.8%及84.4%。

业内人士分析，公司客户集中度偏高，前五大客户贡献了超80%的收入，无疑使得下游议价能力相对较强。

此外，招股书披露显示，建邦高科依赖光伏银浆及光伏电池行业对银粉产品的市场需求，导致产生替代产品的任何下游需求放缓或减少或技术发展可能对公司产生重大不利影响，尤其是铜电镀等无银化技术的突破可能改变市场需求。