在收获商业红利的同时，包括卡游在内的卡牌商家，也因涉嫌诱导未成年人过度消费而屡遭质疑

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投资时间网、标点财经研究员 董琳

卡游有限公司（下称卡游）IPO之路，又添变数？

6月20日，《人民日报》发表名为《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》的文章。文中指出，“近两年，继盲盒火爆后，盲卡凭借‘未知惊喜’的卖点迅速走红，尤其在儿童青少年群体中，部分孩子为追求稀有卡牌不惜单次消费数百元甚至数千元，非理性消费现象严重。”

尽管文章中未提及盲卡销售企业的具体名称，但涉及的奥特曼卡牌和小马宝莉卡牌，几乎都出自集换式卡牌领域龙头企业卡游。根据灼识咨询数据，按2024年商品交易总额计，卡游在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额为71.1%。

2024年1月，卡游首次向港交所递表，但因数据安全与股权架构等问题被证监会要求做出相应说明，最终上市搁浅。今年4月，卡游第二次递交招股书，向港股发起冲击。

二级市场端，6月20日，港股新消费板块遭遇重挫，泡泡玛特（9992.HK）与布鲁可（0325.HK）分别收跌3.62%、9.68%。面对监管方及社会大众的关注，正处上市关键阶段的卡游是否能够顺利“通关”？

《人民日报》刊文《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》

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资料来源：《人民日报》官网

近年来，受消费文化的多元化和消费市场的创新性影响，盲卡盲盒类消费热潮快速兴起。2019年至2024年，中国集换式卡牌市场规模从28亿元增长至263亿元，复合年增长率达到56.6%，远超泛娱乐玩具整体15.8%的增长率。

在招股书中，卡游将集换式卡牌定义为具有特定主题的实体卡，可供消费者收藏、交换或畅玩，为消费者提供娱乐、认知发展及社交互动方面的体验，有助于培养审美及文化意识。

招股书显示，2022年至2024年，卡游集换式卡牌实现收入分别为39.3亿元、21.79亿元、82亿元，占总收入的比重在八成以上。从销量来看，2022年至2024年，卡游每年分别卖出22.86亿包、13.54亿包、43.11亿包，每包平均售价在1.6元至1.7元左右；对应各年度的毛利率分别为69.9%、71.1%、71.3%。

2022年至2024年卡游按产品类别划分的收入情况

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数据来源：公司招股书

值得注意的是，在收获商业红利的同时，包括卡游在内的卡牌商家，也因涉嫌诱导未成年人过度消费而屡遭质疑。

比起价格相对较高的盲盒，盲卡的价格低廉，消费者多为低龄人群，销售场景也以小学周边商店为主。以“奥特曼卡牌”为例，商家通过设置数十种卡牌等级、“限量版”卡牌等方式，增加卡牌的价值属性、社交属性，让孩子们“欲罢不能”，持续复购。

对此，《人民日报》前述文章援引西南大学法学院教授杨复卫观点称，“此类设计涉嫌利用未成年人心理发育尚未成熟、自控能力较弱的特点，诱导他们进行非理性消费，有悖于未成年人保护法中‘不得危害未成年人身心健康’的立法宗旨。”

2023年6月，市场监管总局发布《盲盒经营行为规范指引（试行）》（下称盲盒指引），禁止向未满8周岁未成年人销售盲盒。卡游坦言，公司绝大部分的集换式卡牌、其他玩具及文具均是以盲盒销售，而盲盒指引适用于该公司以盲盒销售的产品。从业绩表现来看，规范指引的发布，在一定程度上对卡游当年整体的经营造成了不利影响。2023年，该公司营收同比下滑超35%，卡牌销量锐减了17.51亿包，同比减少45%。

尽管卡游在招股书中承诺，“向八至十八岁的未成年人出售卡牌盲盒须经监护人同意或陪同”“抽查销售点”“允许未成年人退款”，但线上平台身份验证缺失、线下商家执行不力等问题依然存在，卡游上述措施实际执行效果被不断质疑。在黑猫投诉平台，关于卡游的投诉量累计达1858条，其中多数问题为诱导消费，任由未成年消费等。

投资时间网、标点财经研究员注意到，这种建立在收割未成年人市场的商业模式已多次遭到点名。2022年8月，人民网发表评论表示：“失控的奥特曼卡，该管管了”；2023年10月，央广网曾发表评论称：奥特曼卡牌套路颇深，除了让孩子们沉迷其中、无法自拔，形成不健康的消费观乃至暴力攻击倾向外，还让孩子们陷入了越比越扭曲的攀比陷阱；2024年，央视《财经调查》栏目，就群众反映的以小马宝莉为主的卡牌盲盒产品在未成年人群中无序销售，引发孩子们沉迷的问题进行曝光。

此次《人民日报》刊发的文章呼吁，线上平台需实施“实名认证+人脸识别+监护人二次验证”机制，线下设立“未成年人专区”；建立多部门联合执法机制，专项整治虚假宣传和诱导消费行为。

对于正在IPO的卡游来说，如何撕掉“未成年人”标签，回到合规的界限内，将是公司要深入思考的问题。

投时关键词：卡游｜泡泡玛特（9992.HK）｜布鲁可（0325.HK）