7月3日，上海证券交易所官网发布消息，上交所上市审核委员会已定于7月10日召开会议，对超颖电子电路股份有限公司（以下简称“超颖电子”）的首发上市申请进行审核。

然而，在超颖电子推进IPO的过程中，一系列问题逐渐浮现，引发了市场的广泛关注。公司在2024年的归母净利润增速大幅放缓，仅达到3.78%；同时，超颖电子与母公司定颖电子及其关联方之间存在关联交易，特别是交易价格异常的情况。除此之外，超颖电子还面临着资金募集用途存疑、研发投入水平有待提升、毛利率低于同行可比公司等诸多挑战。

盈利增长之下，关联交易低价谜团与子公司净利暴增冲突尽显

超颖电子是一家高新技术企业，专注于印制电路板（PCB）的研发、生产与销售。其主营产品包括高密度互连板、多层挠性板及IC封装载板等，广泛应用于汽车电子、显示、存储、消费电子及通信等多个领域。

从2022年至2024年，超颖电子的业绩表现亮眼，归母净利润分别达到1.41亿元、2.66亿元和2.76亿元，呈现出稳步增长的良好态势。然而，超颖电子在关联交易方面却存在一些令人费解的情况。

超颖电子与母公司定颖电子及其关联方存在关联交易，其中交易价格异常尤为引人关注。以2022年为例，超颖电子向定颖电子销售双面板的单价为606.32元/㎡，而其他客户的均价则为678.13元/㎡，明显高于定颖电子的售价。更令人不解的是，定颖电子将这些产品的转售价格定为656.9元/㎡，甚至低于超颖电子的直销价格，这样的价格逻辑实在难以理解。

此外，超颖电子位于塞舌尔的子公司盈利情况也出现异常暴增。2023年，该子公司净利润高达1.29亿元，相比2021年增长了70%，这不禁让人怀疑其是否存在通过转移定价来截留利润的行为。

针对这些问题，交易所已要求超颖电子详细披露关联交易的相关情况，包括是否存在共同最终客户、销售价格差异的具体原因、行销管理费用的具体内容和定价依据等，以评估关联交易价格的公允性。

与此同时，超颖电子还宣布将斥资1亿美元从控股股东手中收购昆山定颖100%的股权。然而，昆山定颖自2002年成立以来业绩并不理想，2022年和2023年上半年的净利润分别为-4909.68万元和-2902.97万元。尽管公司在2022年至2024年间并未进行现金分红，但此次收购仍引发了市场对其是否存在利益输送、是否变相向控股股东派发红利的质疑。

资产负债率升至72.83%创5年新高，外销收入占比超80%

超颖电子长期面临着较高的资产负债率问题。从2022年至2024年，其资产负债率分别为72.14%、68.75%和72.83%，这一数据远高于同行业可比公司的平均水平。

超颖电子还面临着短期借款与应付账款激增的困境。进入2024年，公司的短期借款激增至17.26亿元，与上一年度相比几乎翻了一番。这主要是因为泰国工厂建设需要大量资金，公司不得不增加借款以满足短期的资金周转需求。

与此同时，超颖电子的应付账款也大幅增长，从11.53亿元骤增至20.38亿元。这主要是由于泰国工厂建设并投产，导致应付的设备款、工程款以及材料款等相应增加。这一系列变化进一步凸显了公司所面临的资金压力和偿债风险。

除了上述问题，超颖电子的主营业务收入高度依赖境外市场，超八成收入来源于此。2022年至2024年，超颖电子外销收入占同期主营业务收入的比例分别为81.89%、81.67%和82.77%。公司出口货物采用增值税“免、抵、退”办法申报退税，报告期内执行的出口退税率为13%。

然而，如果未来出口退税率下调，将不可避免地对公司的盈利水平产生不利影响。此外，由于超颖电子境外销售主要以美元结算，汇率波动也成为一个不可忽视的风险因素。仅在2023年，公司就因汇率变动获得了高达1.81亿元的汇兑收益，但这也意味着汇率的波动可能给公司带来较大的汇兑损失风险。

募集资金真实用途存疑，研发费用占比不超4%

超颖电子此次谋求上市，计划募集资金6.6亿元，其中2.6亿元将用于补充流动资金及偿还银行贷款，这一金额在募资总额中的占比高达39.4%。如此高的比例引发了媒体的质疑，被指有触及相关规定“红线”的嫌疑。

值得一提的是，此前超颖电子还曾打算用6亿元募集资金来补流还债，占募资总额的六成之多。如此大规模地将募资用于补流还债，难免让人对其资金使用规划以及真实资金需求产生疑问。

另外，在研发投入方面，2022年至 2024年，超颖电子的研发费用率分别为3.07%、3.34%和3.27%，均低于电子设备和仪器行业可比公司的平均水平。

在研发投入本就低于同行的情况下，超颖电子的毛利率也全面落后于同行可比公司均值。以2022和2023年为例，超颖电子的毛利率分别为16.29%和17.44%，而同行可比公司的毛利率均值分别为21.58%和22.11%，均高出约4个百分点。

从电子设备和仪器行业的大环境来看，印制电路板行业集中度较低，生产商数量众多，截至2024年国内大约有1500家，市场竞争异常激烈。在综合PCB企业排名中位居第一的鹏鼎控股，2024年营收高达351.40亿元，是超颖电子营收的8.52倍。若按照营收来划分企业梯队，超颖电子只能归入50亿元以下的第三梯队，面临着较大的行业竞争压力。

来源:金融界