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高发行价格、高发行市盈率、高超募的“三高”发行向来被市场诟病。因为“三高”发行不仅推高了新股的投资风险，削弱了新股的投资价值，而且还加剧了股市资金的流失，导致有限股市资源的大量浪费。

今年上半年新股市场虽火爆，但却呈现出了“低发行价格+低发行市盈率+低超募”的趋势。“三高”变“三低”，未盈利企业上市也迎来多重利好政策。

在上半年新股无一破发的情况下，A股打新赚钱效应喜人。按上市首日收盘价计算打新收益(按500股/签计算)，有41只新股单签浮盈过万元，占比高达80%。不过，打新中签率创下近年来的新低，大约仅为去年均值的1/2。

AI制图

发行市盈率降温

曾经令人头痛的新股市场“三高”问题，自2024年来已经有了很大改善。

随着2023年4月A股市场全面推行注册制，主板新股的发行价格也通过市场化方式决定，23倍发行市盈率隐性红线退出历史舞台。

观察2023年个股情况，当年发行市盈率最高的康希通信，发行市盈率达到了惊人441.18倍；排在第二的为索辰科技，发行市盈率为368.92倍。

狂欢过后，2024年以来的市场对新股发行市盈率的狂热追捧逐渐“降温”，近两年新股发行市盈率总体呈下降趋势。

据IPO日报统计，截至6月30日，共计有51只新股上市，平均发行市盈率仅为18.83倍，上年同期为22.87倍。51家新上市公司中，有40家发行市盈率不超过23倍，占比达到78.43%。

整体来看，个股的发行市盈率之间的差异不大。

从各个板块来看，科创板新股发行市盈率普遍较高，北交所的新股发行市盈率相对较低。

2025年上半年，科创板发行市盈率均值为28.25倍，创业板为19.63倍，主板为16.83倍，北交所仅有11.73倍。

实际上，近年来新股市盈率一直保持着下滑的趋势。

2024年上半年，共计有44只新股上市，这些新股平均市盈率为22.87倍。而2023年同期，新发个股有175只，平均市盈率为43.37倍。可以看出，近三年的上半年，新股发行市盈率均值较上年同期均出现了明显下滑。

从板块来看，2024年上半年，科创板发行市盈率均值为32.10倍，创业板为25.20倍，主板为23.66倍，北交所为16.79倍。在2025年上半年，各板块的平均发行市盈率均下滑。

无一破发

市盈率下降的同时，2025年上半年，A股新上市公司无一破发。

3月20日上市的江南新材，发行价为10.54元/股，盘中最高涨幅超过700%，收盘涨606.83%，报收74.5元/股，全天换手率高达85%。

Choice金融终端数据显示，截至6月30日，51只新股上市首日涨跌幅的平均值为226.72%，去年同期为136.05%。2023年313只新股上市首日涨跌幅的平均值为66.45%，2022年则为30.20%。

如果按上市首日收盘价计算打新收益(按500股/签计算)，有41只新股单签浮盈过万元，占比80%。

2024年上半年，A股共有44只新股上市，首日破发的有1只，破发率为2.27%。

2023年上半年有32只新股破发，占175只新股的18.29%。

Choice金融终端数据显示，截至6月30日，51只新股上市首日涨跌幅的平均值为226.72%，去年同期为136.06%。2023年上半年175只新股上市首日涨跌幅的平均值为37.35%。

打新收益明显，但毕竟“僧多粥少”，今年新股中签概率大幅下降。

Wind数据显示，今年上半年，新股网上中签率平均值为0.0289%，最高为0.1700%，最低为0.0111%。

过去几年，中签率一直在明显下滑。

2022年，新股网上中签率平均值0.6690%，最高为23.41%，最低为0.0114%。2023年的新股网上中签率平均值下降至0.4867%，中签率最高为18.48%，最低为0.0132%。2024年新股网上中签率平均值大幅下降至0.0497%，最高仅为0.5%，最低为0.0125%。

也就是说，今年上半年新股网上中签率的平均值，大约仅为去年全年均值的一半。

超募减少

上半年，新股总募资金额较往年同期增长，但超募情况却有所减少。

东方财富Choice数据显示，上半年的51家新上市公司首发募资总额377.21亿元，相比去年上半年的324.93亿元，增长了约52亿元。

其中，主板募资金额为183.34亿元，19家新上市公司平均每家募资额为9.65亿元；20家创业板新上市公司募资总金额为118.31亿元，平均募资额为5.92亿元；7家科创板新上市公司募资金额为56.19亿元，平均募资额为8.03亿元；5家北交所新上市公司募资金额为19.37亿元，平均募资额为3.87亿元。

为了进一步推动提高上市公司质量，严格募集资金监管，中国证监会组织开展募集资金监管规则修订工作。2025年5月15日，证监会公布了修订后的《上市公司募集资金监管规则》，自6月15日起施行。

《上市公司募集资金监管规则》中，对超募资金的使用作出明确规定：超募资金不得用于永久补充流动资金和偿还银行借款。

具体来看，新规首先强调了募集资金使用应专款专用，专注主业，支持实体经济发展。一是对募集资金使用提出总体要求，强调应坚持专款专用，用于主营业务。二是明确超募资金最终用途应为在建项目及新项目、回购注销，不得用于永久补充流动资金和偿还银行借款。

《上市公司募集资金监管规则》指出，除金融类企业外，募集资金不得用于持有财务性投资，不得直接或者间接投资于以买卖有价证券为主要业务的公司。同时，科创板上市公司募集资金应当投资于科技创新领域，促进新质生产力发展。

根据规定，实施后发行取得的超募资金，适用新规则；实施前已发行完成取得的超募资金，适用旧规则。

也就是说，发行日期在6月15日后的C信通（001388），其超募资金将适用新规则。

IPO日报统计，上半年存在超募情形的只有11家，占总数的21.57%。而在去年同期，有18只新股超募，占2024年上半年新股的40.91%。

其中绝大多数的募集总额仅为原计划募资额的1至1.3倍之间。从板块归属来看，超募的新股在上交所主板有2家，深交所主板3家，科创板1家，创业板最多，有5家。

“受理潮”来袭

回顾整个2025年上半年，共有177家企业A股IPO获受理，较去年同期增长453%。

其中，北交所受理数量遥遥领先，有115家。深交所和上交所进度相当，分别受理了32家、30家。

受补充更新财报节点的影响，6月的最后几天，三大交易所受理数量井喷式增长。仅6月30日一天，北交所就受理了32家。

伴随上半年落下帷幕，6月IPO受理高峰也迎来终局。根据IPO日报的统计，今年6月共有150家IPO获得受理，占上半年总量的85%，是去年同期（30家）的五倍。

有业内人士指出，历年6月份都是IPO的受理高峰。过了6月30号年报数据就要过期，不受理就得补财报，因此年中最后几天突击受理并非鲜事。

不过，由于可能存在撤回的情况，受理数量多和IPO最终发行数量并没有关系。A股市场的新股发行仍然保持着平稳向好的“新常态化”发行节奏。

值得关注的是，未盈利企业上市政策方面有好消息。

证监会主席吴清近期提出“加快构建更有利于支持全面创新的资本市场生态”，并释放多重利好政策支持未盈利企业通过资本市场上市。

数据显示，6月新受理的18家科创板IPO企业中，非盈利企业有5家，占比近30%。

吴清在2025陆家嘴论坛上表示，创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。6月27日，创业板迎来首家获受理的未盈利企业——深圳大普微电子股份有限公司首发上市申请获深交所受理。

据悉，大普微主要从事数据中心企业级SSD产品的研发和销售，2022年至2024年的归母净利润分别为-5.34亿元、-6.17亿元和-1.91亿元。

在深交所看来，支持优质未盈利创新企业到创业板上市，有助于进一步加大板块对优质科技企业的包容性、适应性和精准支持力度，引导更多先进生产要素向科技领域聚集，促进科技、资本和产业高水平循环。