7月24日港交所官网披露，中慧生物又一次提交上市申请书，中信证券、招银国际为联席保荐人。

中慧生物是一家年轻的疫苗企业，成立于2015年10月，特色是专攻“高端”技术路线。事实上，中慧生物 很早就有过上市想法，两次都无疾而终，这是第三次递表了。

公司有两款核心产品，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和亚单位技术的四价流感疫苗。其中，流感疫苗已于2023年上市，去年销售额2.9亿元。中慧生物选择这个节骨眼上市，希望融资推进另一核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）和肺炎PPSV23 即将进入最烧钱的III期临床。另外公司还有11条管线在研。

但是近两年疫苗并不是一个好生意。国内流感疫苗价格一路跳水，曾公认高值的四价苗已经不足90元。2024年，华兰生物四价流感疫苗全年业绩同比下降53.21%，金迪克四价流感疫苗的收入也大降40.56%。中慧生物 自称拥有高端的技术路径，定价姿态很高，一针要价319元。

问题是，2025年的民众会为高端技术的流感疫苗买单吗？截至今年5月末，中慧生物账上现金只剩下8000多万元，如果此次IPO还是不成功，会有断炊的风险。

二次赴港背后：活下来都是难题

中慧生物为高端二字足了功夫。 2018年，首款国内四价流感疫苗获批时，中慧生物就研究上了“亚单位技术”。按照官方说法：亚单位疫苗比裂解技术有更高的抗原纯度和更低的不良反应。

当时，有能力开发亚单位疫苗的只有一家德国疫苗企业Seqirus和赛诺菲。因此2023年5月，中慧生物四价流感疫苗“慧尔康欣”成功上市后， 第一年就为公司赚了5000多万，2024全年销售额为2.89亿元。

但“慧尔康欣”的变现速度远不及公司的支出。2024年，中慧生物亏损高达2.58亿元。此外，据健识局了解，截至今年第一季度，公司研发开支是其收入的112倍，远高于同期需求，亟需新钱进账。

中国的疫苗产业在经历三年疫情后，逐步有向“免费化”方向发展的趋势。如二价HPV疫苗、三价流感疫苗等，不少省份地区都是政府采购后免费供市民接种。 免费或者低价的疫苗快速冲击高端疫苗的市场，现在连默沙东的九价HPV疫苗、GSK的带状疱疹疫苗也不得不顺应市场潮流。这样的背景下，中慧生物的“高端”战略似乎有些不合时宜。

以中慧生物的当家产品四价流感疫苗为例， 公司招股书显示目前国内已经上市了12种四价疫苗，主要供应商包括华兰、科兴、智飞、国药中生等老牌疫苗企业。今年6月13日，赛诺菲的四价流感病毒裂解疫苗已获得国家药监局批签发放行，另外还有至少15款四价流感疫苗正在研发中。其中中生集团长春所对“亚单位”技术虎视眈眈。

再高端的疫苗技术也绕不过需要自费的事实。老百姓在选择疫苗时，技术优势和价格优势相比，哪个更能打动人一目了然。 甚至有业内人士表示：四价疫苗的合理价格应该在80元左右。

据健识局了解， 科兴0.5ml/支的预填充四价流感病价格现在是88元/支、西林瓶现配的调整后价格为78元/瓶；国光生物的价格较高，为205.5元。中慧生物依旧保持着319元的高价。

中国市场，很难挤到身位

今年起，国家调整了流感疫苗的批签发周期，从60天降到45天，加快了产品的上市周期，也加剧了疫苗行业的竞争：今年流感疫苗市场大战提前到4月份就开始。

据西南证券统计，今年第一季度上市的四价流感疫苗全部来自科兴。今年6月，“慧尔康欣”拿到首批批签发， 上市时间比中生长春所和科兴晚了两个月。公司在招股书解释：“流感疫苗销售受季节波动影响，主要集中在7月-9月”。言下之意想证明， 比竞争对手晚上市，对产品销售影响不大。

一家企业可以不在乎一时一地的商业得失，但战略方向却是马虎不得的。

中慧生物目前沉醉于“亚单位”技术的护城河之中， 试图围绕这一技术，更新迭代现有疫苗品种。招股书显示，公司在开发适用于65岁及以上人群的佐剂型疫苗与适用于6-35月龄人群的四价流感病毒亚单位疫苗，实现全年龄段覆盖。另外，公司也没放弃三价流感疫苗。

亚单位技术的优势到底有多大，行业里没有评判标准。但可以参考的是2010年， 中逸安科上市了亚单位三价苗，后期的商业变现非常一般，据健识局了解价格已经降价到每支6.5元。

除了流感疫苗，中慧生物临近上市的品种还有一款冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），预计今年进入III期临床。养猫养狗的虽然多，但狂犬疫苗竞争也很激烈。康华生物是人二倍体狂犬疫苗的市场领导者，单品曾实现年营收15.77亿元，挡在中慧生物面前像一座大山。

在中慧生物身后，还有一堆企业在追赶。 目前国内有19款在研的狂犬病疫苗，其中6款是人二倍体细胞技术，艾美疫苗、成都所、智飞等知名企业身影频现。谁家进度更快还不好说。

当前，疫苗企业在港交所的关注度并不高， 艾美疫苗、三叶草生物等股价长期在低位徘徊。中慧生物这次ipo，一点都不容易。

撰稿 | 苗苗

编辑 | 江芸 贾亭

运营 | 晨曦

插图｜视觉中国

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