2025年8月16日，高分子助剂及功能高分子材料国家级“小巨人”能之光发行结果出炉，70.48万户参与打新，冻结资金5645.43亿元，最终8.30万户获配，申购倍数5576.52倍，中签率为0.0179%。本次IPO发行价格为7.21元/股，发行市盈率为11.28倍。

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据招股书披露，公司发行募集资金扣除发行费用后的净额将投资于“功能高分子材料扩产项目”和“研发中心建设项目”，“功能高分子材料扩产项目”规划增加功能高分子材料30,000吨的年产能。

目前看来，作为较早实现相容剂国产化的能之光，经过二十多年的发展，已成长为规模较大、产品种类较为齐全的厂商，构建起了自己的核心竞争壁垒，在相容剂领域处于行业领先地位，覆盖了一众行业巨头。同时，公司积极延伸布局功能高分子材料产品的研发，其中粘合树脂和功能母料已实现销售，未来随着行业需求增长和自身产能扩充，公司有望维持高速发展态势。

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完成产业破壁

能之光全方位竞争壁垒成型

能之光创始人张发饶在创办企业之前，已在学术界颇具名气。

张发饶于1996年在中国科学院化工冶金研究所（现名：中国科学院过程工程研究所）获得博士学位后，经其博士导师推荐，赴日本高知大学从事博士后研究。在日期间，他仅用三个月便完成了水热化学领域的博士后研究课题。

随后日本国立研究机构——工业技术研究院（现名：日本产业技术综合研究所）向他抛出了橄榄枝，张发饶开始致力于“微细藻类综合利用”研究，正是这段经历，为他日后的高分子材料研究奠定了基础。经不懈努力，张发饶带领团队成功研发出一种新型环境友好材料。该材料以马来酸酐接枝物为相容剂，将具有二氧化碳吸收功能的微细藻与聚烯烃进行复合。此项研究成果受到业界瞩目，产业技术综合研究所为此举办了新闻发布会，日本主要媒体包括产经新闻、每日新闻、读卖新闻以及NHK电视台均进行了重点报道。

在日本功成名就后，张发饶回国的心却愈加迫切了。2001年，他响应国家招才引智号召，怀着打破国外技术垄断的决心回到祖国，在宁波北仑创办了能之光。当时国内在高分子材料领域还处于跟跑阶段，"而我们就是要打破这一局面，做出中国人自己的高端材料"，张发饶如是说。他带领团队攻克了一个又一个技术难关，最终成功研发出具有自主知识产权的高性能高分子材料，实现了从"跟跑"到"并跑"乃至"领跑"的跨越。

自成立起，能之光一直专注于高分子接枝改性技术的产业应用，以“高分子化学接枝改性”“高分子超临界流体净化”“有机无机功能复合”三大技术平台，孵化出熔融接枝反应挤出技术、超临界流体净化技术、功能母料制备技术等多项核心技术。

截至目前，公司共获得发明专利授权57项，其中自主研发的发明专利51项，并成立了国家级博士后科研工作站、市级院士工作站等研究平台，以支持技术创新。

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现如今，公司已经是国家级专精特新“小巨人”企业，以接枝改性技术为基础，深耕相容剂、增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品，自主研发出了300多个牌号的产品，为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案。产品应用于改性塑料、复合材料和高分子功能膜等材料，应用领域覆盖汽车、线缆、电子电器、复合建材、阻隔包装、光伏组件等多个终端市场，收获了包括金发科技、普利特、万马股份、会通股份、中天科技和中广核技等一众国内知名企业，同时拓展了业内全球龙头集团客户，包括LG、博禄、巴斯夫和沙比克等。

并且值得注意的是，2022-2024年，公司客户集中度相对不高，对前五大客户合计销售收入占比维持在20%左右，不存在依赖于少数客户的情形，金发科技、临海亚东和普利特也始终为公司前五大客户。

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业绩连年增长 2025增势依旧

首先在营收端，能之光主要由高分子助剂和功能高分子材料两大业务组成，其中高分子助剂近年来占比均在95%以上，是当前最为核心的业务。2022-2024年高分子助剂营收分别贡献5.35亿元、5.43亿元、5.75亿元；功能高分子材料分别贡献1667.92万元、2128.58万元、2791.65万元，均呈现稳定的增长态势，推动公司2022-2024年营收总规模分别达到5.56亿元、5.69亿元、6.11亿元，年均复合增速4.82%，不断创出营收体量新高。

传导至利润端，毛利率大幅修复叠加费用率提升，能之光净利润增速再上一个台阶。

首先在毛利率方面，公司通过调整产品结构、优化配方降低成本等方式，使得毛利率有所提高，2022-2024年分别为12.03%、16.85%、17.05%；在四家可比公司仅低于呈和科技，同时相较于瑞丰高材、汉维科技毛利率整体下行趋势而言，能之光毛利率大幅改善显得尤为突出。

与此同时，公司整体费用率也从2022年的8.29%降至2024年的7.83%，使得公司2022-2024年归母净利润分别达到0.22亿元、0.5亿元、0.56亿元，年均复合增速达到了59.54%，显著高于营收增速，归母净利率从2022年的3.94%大幅增至2024年的9.16%。

2025上半年，公司营业收入为2.94亿元，同比基本持平，归母净利润同比增长10.81%至0.3亿元，盈利体量、质量进一步提升。

双驱共振 未来增长空间依旧充足

首先在高分子助剂领域，近年来，随着高分子材料的广泛应用，全球高分子材料助剂行业取得了快速增长。根据中金企信统计数据，2021年全球高分子材料助剂市场容量约1103亿美元，2013-2021年年均复合增长率达21.65%。

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塑料是高分子材料的重要分支。根据PRECEDENCE RESEARCH的统计数据，全球塑料助剂市场规模在2023年估计为581.2亿美元，预计到2033年将达到906.9亿美元左右，2023年至2033年的复合年增长率为4.55%。

我国高分子材料助剂行业起步较晚，20世纪70年代有相关研究院所及厂商从事高分子材料助剂的研发、生产，并随着高分子材料的工业化而迅速发展起来。经过50多年的建设和发展，已成为门类齐全、厂商众多的一大行业。其中，塑料助剂的市场规模及消费量呈现稳步增长态势。

根据Mordor Intelligence的统计数据，2020年我国塑料助剂市场规模达到73.90亿美元，预计2026年我国塑料助剂市场规模将达到97.81亿美元，年均复合增长率为4.78%。根据中国塑料加工工业协会相关数据，2021年我国塑料助剂消费量达757万吨，同比增长2.30%。

而在功能高分子材料领域，阻隔包装材料、复合建材、光伏组件等多个终端市场仍将为其提供强劲的增长动力。

其中阻隔包装行业方面，根据咨询机构Mordor Intelligence统计，全球阻隔包装薄膜市场规模将从2019年的94.1亿美元持续增长，到2025年可达到128.1亿美元，年复合增长率约为5.28%。根据新思界产业研究中心数据，我国阻隔膜市场供应对外依赖较大，进口总量占供应总量约45%。随着下游行业不断发展壮大，我国市场对高阻隔膜的需求持续快速上升，未来国内高阻隔膜中高端市场有望加快国产化进程。

复合建材行业方面，根据2021年3月发布的“十四五”发展规划和2035年远景目标纲要，我国将构建市场导向的绿色技术创新体系，推进建材等行业绿色化改造，推广绿色建材，高端绿色建材市场将迎来广阔增长空间。

光伏行业方面，光伏胶膜需求与光伏组件产量直接相关。根据工信部消息，2024年国内光伏组件产量为588GW，同比增长13.5%。随着传统的P型PERC技术向N型新型电池技术转变，N型电池市场对EVA和POE胶膜提出更高的要求。

目前，基于多年积累的接枝技术，能之光已经向粘合树脂、功能母料等多款功能高分子材料延伸发展。其中功能母料方面，针对光伏电池由P型向N型迅速迭代发展的需要，公司开发了一系列满足N型电池封装胶膜需要的功能母料，包括有除酸、抗PID、防助剂析出、粘结促进、交联促进等功能母料，用以提升光伏胶膜的性能。据招股书披露，公司粘合树脂和功能母料已实现销售，2024年相关收入接近2800万元。

此背景下，能之光2022-2024年产能利用率分别为87.82%、89.22%、98.36%，产能持续爬升且接近满产状态，其产销率也近乎100%，产能扩张迫在眉睫。此次IPO公司募资投入的功能高分子材料扩产项目，势必将进一步打开公司成长天花板。

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就目前而言，能之光凭借核心技术壁垒、头部客户资源及产能扩张，在国产替代与绿色材料升级浪潮中占据先机，未来成长性更是锚定光伏、新能源等高景气赛道，其具备从细分龙头向平台型材料企业跃迁的潜力势必将吸引市场资金关注。