今年以来，FOF（基金中基金）市场整体呈现回暖态势。Wind数据显示，截至6月3日，全市场超过900只FOF产品中，约七成产品今年以来获取到正收益。但中国证券报记者发现，仍有不少FOF产品今年以来回撤较大。其中，东财均衡配置三个月持有混合发起式(FOF)A的年内回撤已超过15%，调整幅度超过沪深300等多只主流宽基指数。

作为以净值稳健增长为目标的FOF产品，为何其净值波动如此之大？中国证券报记者从该FOF产品一季报发现，截至一季度末，该产品重仓多只半导体主题基金。基金经理亦在一季报中坦言，产品净值在“一季度经历了历史上少见的大幅回撤，给持有人造成了不佳的投资体验”。

“理论上讲，FOF希望解决的，是通过投资于多只不同风格、不同行业及主题的基金，降低单只基金波动对整个投资组合的影响，给投资者带来更好的投资体验。”一位业内人士表示，“如果FOF也玩起赛道押注，那么这与产品的设计初衷就背道而驰了。”

豪赌半导体赛道

翻阅东财均衡配置三个月持有混合发起式(FOF)一季报，中国证券报记者发现，截至一季度末，该产品的合并规模共计0.13亿元，前十大重仓基金分别是东方人工智能主题混合A、长盛航天海工混合C、银华集成电路混合C、中信保诚鼎利混合(LOF)C、南方信息创新混合C、金信行业优选混合A、国泰新经济灵活配置混合C、德邦半导体产业混合发起式C、金信稳健策略混合A、华安上证科创板芯片ETF。Wind数据显示，十只重仓基金占FOF的总净值比达到78.19%。

整体来看，东财均衡配置三个月持有混合发起式(FOF)的前十大重仓基金中，除了长盛航天海工混合C的重仓方向与半导体行业关系不大，其余9只重仓基金都带有浓厚的半导体风格。

Choice数据显示，截至一季度末，华安上证科创板芯片ETF的前十大重仓股全部来自半导体行业；东方人工智能主题混合A、中信保诚鼎利混合(LOF)C、南方信息创新混合C、德邦半导体产业混合发起式C的前十大重仓股中有8只来自半导体行业；银华集成电路混合C、金信行业优选混合A、金信稳健策略混合A的前十大重仓股中有7只来自半导体行业；国泰新经济灵活配置混合C的前十大重仓股中有6只来自半导体行业。

从业绩方面来看，东财均衡配置三个月持有混合发起式(FOF)A的净值表现更像一只半导体ETF。截至6月3日，东财均衡配置三个月持有混合发起式(FOF)A与某上证科创板芯片ETF的年内回撤幅度分别为15.02%和14.67%。今年以来，两只产品的单日净值在大部分时间都出现了同涨同跌的情况。

拉长时间来看，该FOF基金经理看好半导体行业已经有较长一段时间。去年四季报显示，截至去年年末，该FOF产品就已持有东方人工智能主题混合A、金信稳健策略混合A、诺安优化配置混合A、金信行业优选混合A等多只重仓半导体赛道的基金。去年三季报显示，该FOF产品亦重仓了东方人工智能主题混合A、南方信息创新混合C、银华集成电路混合C等多只半导体主题基金。此外，西部利得CES半导体芯片行业指数增强A、国联安中证全指半导体ETF等多只半导体指数基金也曾出现在去年上半年该FOF产品的重仓名单中。

基金经理承诺“深刻总结经验”

作为科技板块中波动较大的赛道，半导体行业近一年以来的表现较为震荡。Wind数据显示，6月3日，半导体行业指数收于3991.91点，而去年6月该指数在5400点附近。

相较于其他FOF产品，东财均衡配置三个月持有混合发起式(FOF)A的波动幅度更为剧烈。Wind数据显示，截至6月3日，该产品年内回撤15.02%，近一年回撤25.21%，调整幅度超过沪深300等多只主流宽基指数。

对于投资思路，基金经理在一季报中解释：“在一季度的投资中，我们阶段性参与了长期跟踪的专注于算力板块投资的基金，但国产替代仍然是我们关注的投资主线。我们认为国产替代和自主可控已经不可逆转，进口芯片的金额超过进口原油的金额，国内的制造产能也还谈不上过剩，随着新技术的开发和消费电子的复苏，以及国产的芯片替代，产能将继续保持扩充。相关产业链公司的订单依然比较充沛，我们预期相关上市公司的盈利依然会继续保持较好的增长。”

但同时，基金经理也坦言，FOF的基金净值在一季度经历了历史上少见的大幅回撤，给持有人造成了不佳的投资体验。“我们将在此基础上深刻总结经验，在关注跟踪产业长期的发展趋势，持有专注于长期投资收益的基金时，争取更好应对各类市场影响因素对基金净值波动造成的影响。”

那么，“深刻总结经验”后，该FOF产品表现如何？Wind数据显示，截至6月4日，该FOF产品A、C份额自二季度以来的回撤均超过5%，在Wind开放式基金分类-FOF基金板块中排名靠后。从产品净值的波动来看，目前该FOF产品与半导体行业的关联度依然较高。Wind数据显示，半导体行业指数在5月24日、5月10日、4月19日跌幅均超过1.5%，而该FOF产品在这几个交易日的复权单位净值增长率分别为-1.71%、-1.52%、-2.33%。

过度集中化投资策略不可取

可以看出，过度押注赛道获取超额收益极有可能带给持有人较差的持有体验。中国证券报记者发现，还有不少FOF产品重仓了多只小微盘风格的主题基金，尽管这些FOF产品同时配置了其他类型的基金，但整体收益率依然不太理想。

“面临清盘风险的‘迷你’FOF不在少数，所以不排除有基金公司存在‘赌一把’的心态，寄希望于通过较为极致的投资策略换得业绩的快速提升，从而在短期内吸引较多资金进入。”一沪上公募人士分析。公开数据显示，截至一季度末，全市场500余只公募FOF中，约四分之一的规模均不足5000万元。

但押注式的投资策略显然不太符合FOF产品的设计初衷，以东财均衡配置三个月持有混合发起式(FOF)合同为例，合同显示，本基金通过大类资产配置和精选优质基金构建投资组合，在控制投资风险并保持良好流动性的前提下，追求基金资产的长期增值。此外，本基金还将选择“投资风格稳定、中长期业绩较好、操作上知行合一的基金经理所管理的基金”。但一季报显示，该FOF将90%以上的仓位放在了基金投资方面，既没有展现出多元化的大类资产配置策略，选择的多只基金也没有呈现出较好的中长期业绩表现。

在业内人士看来，通过多元资产配置实现风险的“二次分散”是FOF最大的优势所在。“目前公募基金数量种类繁多，业绩分化，刷选难度很大。秉持着‘鸡蛋不放在一个篮子’的理念，FOF一般不会一味追求高收益，因此控回撤能力是检验FOF产品的核心指标之一。”某公募人士表示，“不得不承认，迷你FOF‘长不大’已经成为不少公募机构不得不面临的困境，但寄希望于通过短期内的高收益获得资金关注，违背了FOF产品的设计初衷，无疑是饮鸩止渴。”