蒋峤｜中泰非银分析师

S0740517090005

券商24一季报业绩特点：

1、总体业绩：24Q1营收同比-21.5%、环比-8.3%，净利润同比-31.9%、环比+56.7%。

2、分组来看，大券商业绩表现好于中小券商。来看，前10券商、11-20券商、21-44券商营业收入同比分别减少22.1%、22.1%、18.8%，归母净利润同比分别减少27.9%、33.4%、46.3%，主要是大中券商管理费用同比降幅更多。

3、业务归因看，投行、投资、净利息收入同比下滑均超三成，是24Q1业绩下滑的主因。分组来看，前10券商的投行、净利息收入下滑相对更多（超四成）；11-20券以及21-44券商投资收入下滑相对更多（超四成），资管业务表现相对较好（正增长）。

4、业绩表现突出券商的特点。前10券商中，中信（净利润同比-8.5%，下同）、招商（同比-4.5%）业绩降幅相对较小，主要是投资业务表现相对稳定（分别同比-17.4%、+18.8%）。11-20券商中，方正（同比+41.1%）、浙商（同比-8.3%）、财通（同比-7.7%）业绩表现相对较好。方正投资业务同比+86.6%；浙商、财通的经纪、资管业务逆势增长。21-44券商中，中原（同比+85.5%）、东兴（同比+64.3%）、首创（同比+25.2%）业绩在低基数下实现较快速增长。

5、行业格局，集中度同比去年提升。24Q1上市券商净利润CR5/CR10/CR20分别为46.1%/68.6%/88.5%，相比23Q1分别提升7.6/4.8/3.5pct，相比23Q4分别变化0.7/-0.9/1.6pct。

券商24一季报分业务板块分析：

1、经纪业务：费率承压，经纪收入同比下滑9%。1）经营环境指标：24Q1日均股基成交额10,217亿元（同比+3.0%、环比+8.3%），新发偏股基金份额525亿份（同比-44.8%、环比-19.8%）；2）分组来看：前10券商、11-20券商、21-44券商差异不大。3）结构方面：预计代买、代销、席位租赁收入均有压力，主要是佣金率下降压力、新发基金份额大幅下降以及公募交易量价均承压。

2、投行业务：股权业务规模下滑，投行收入同比降36%。1）经营环境指标：24Q1市场IPO及再融资规模同比下滑均超7成，券商债承相对稳定；2）分组来看：前10券商、11-20券商、21-44券商分别同比下滑41.1%、25.8%、27.6%，大券商投行业务压力更大。3）结构方面：IPO及再融资规模均同比下滑7成多，债承在利率低位环境下同比仍有小幅增长，预计股权业务压力远大于债承。

3、资管收入：债牛及部分券商并表公募，资管收入同比-2%。1）经营环境指标：24Q1股混基金规模为62,996.6亿元，同比-11.8%，环比+0.2%；非货币基金规模为163,584.2亿元，同比+6.0%，环比+2.3%。2）分组来看：前10券商、11-20券商、21-44券商分别同比下滑-9.2%、+5.0%、+34.7%，中小券商资管收入增幅较大，预计是债牛推动部分券商资管超额业绩报酬计提增长。3）结构方面：存量产品看，仍呈现股弱债强的结构特点；另外，部分券商因并表公募实现高增（如中泰、国联）。

4、投资收入：去年Q1高基数下，投资收入同比-33%。1）经营环境指标：24Q1沪深300指数+3.1%，同比-1.53pct，环比+10.1pct；中证全债（净）+1.59%，同比+1.44pct，环比+0.94pct。2）整体收入及投资收益率情况：44家上市券商合计投资业务收入同比-32.5%、环比9.3%；测算平均投资收益率（未年化）为0.53%，同比-0.35pct，环比+0.03pct。3）分组来看：大券商降幅相对较小、稳健度更高。前10券商、11-20券商、21-44券商投资收入分别同比下滑30.0%、38.8%、34.7%。4）结构方面：预计债券投资提升杠杆，方向性权益保持稳定，加大市场中性及做市等业务占比是24Q1的总体趋势。

5、利息净收入：利息收入承压叠加利息支出增长，净利息同比-36%。1）经营环境指标：24Q1市场融资余额为14,964.3亿元，同比-1.1%，环比-5.2%；融券余额为415.2亿元，同比-55.7%，环比-42.0%。2）分组来看：前10券商、11-20券商、21-44券商分别同比下滑48.2%、22.9%、26.4%，大券商下滑幅度较大。3）结构方面：收入端，利息收入同比-4.6%、环比-5.8%，利率低位环境及市场竞争之下，信用业务收入端承压；支出端，利息支出同比+3.3%、环比-1.8%，23Q4以来债牛使得券商债券投资加杠杆，利息支出增加。

投资建议：24Q2开始板块利润基数下降（1Q23-4Q23板块单季利润分别为431、391、281、187亿），若后续市场保持平稳或上涨，则24Q2开始板块业绩有望迎来修复。关注行业并购整合主线带来的投资机会。

风险提示：经济超预期下滑；政策推进不及预期；权益市场大幅波动；研报信息更新不及时的风险。

摘要选自中泰证券研究所研究报告：《综述与各业务分析丨券商24一季报：投行投资净利息承压，高基数下利润下滑三成》

本文源自券商研报精选